同时，公司进一步深化内部改革，推出高管激励考核制度。 
    17年是"旅游+"及"走下山、走出去"战略的突破之年，充裕资金实力，未来外延式拓展可期。公司积极践行"旅游+"及"走下山、走出去"的外延扩张战略，16年先后与含元资本、景域集团、平安信托等业内知名金融机构、旅游运营服务企业签署战略合作协议，在项目并购、运营模式设计及商业模式研究等方面为公司提供支持，同时在11月先后与太平湖、宏村签订框架合作协议，启动实施花山谜窟休闲度假项目策划规划，拿下宏村和太平湖，构建"一山一水一村一窟"战略布局预计将是公司发展战略的第一步。 
    17Q1在高基数下客流同比基本持平，而历史数据验证Q2/3客流回升概率大，18年6月杭黄高铁开通将带来质的变化。2017年Q1黄山风景区接待游客68.16万人/+9.43％（15年免票人数未纳入统计，而16年纳入，考虑该因素后，17Q1客流基本持平），在15年Q1大增33.9%的基础上取得该成绩实属不易。历史数据验证Q2/3客流回升概率大，预计17年客流大概率实现低基数反弹。杭黄高铁预计18年6月底开通（届时杭州至黄山1.5小时，上海2.5小时，南京2小时左右），杭黄高铁对黄山的拉动作用将显著优于合福高铁（公司长三角客流占比50%）。 
    东黄山将带来的景区扩容和产品结构升级，将黄山由观光游目的地打造成长三角休闲度假游核心目的地。《黄山风景名胜区东海景区详细规划》规划主要内容为黄山风景区内的东海景区开发和黄山风景区外的谭家桥国际旅游小镇建设。东黄山开发完毕后将有效丰富黄山旅游产品内容，实现观光游向度假游产品结构升级，把黄山打造成为休闲度假游目的地，增加游客逗留时间和消费（目前黄山客流80%为一日游，消费产品单一）。  
    盈利预测及投资评级：随着公司改革进入深化阶段，制度红利将逐步由内（控成本费用）向外（外延项目拓展）延伸，大股东较高的持股比例（39.69%）+现金流充沛（账上现金超9亿+8亿公司债已获证监会核准+持有华安证券市值超11亿）支撑公司外延式扩张战略。短期看，去年客流低基数上有望实现较快增长，酒店业务逐步向好，宏村太平湖项目落地后将丰富公司产品结构，增强公司盈利能力；中长期看，深化改革（高管绩效考核）、景区扩容（东黄山）提升接待能力、主要客源地交通改善（杭黄高铁18年通车）以及产品结构调整等带来新的盈利空间；预计17-19年净利润分别为4.26/4.93/5.89亿元，对应17-19年估值约27/23/19倍（目前市值114亿，持有华安证券市值超10亿，假设华安证券按8亿市值扣除，17-19年估值为25/22/18倍），另，假设宏村太平湖能够并表将进一步拉低公司估值，处在历史估值较低位置且存在明确中长期催化剂，维持"增持"评级。 
    风险提示：景区接待量不及预期，业务拓展不及预期，旅游行业其他系统性风险。