报告期内，公司营收下滑0.85%，营收下滑主要来自旅行社和门票业务，其中，酒店/索道/旅行社/门票业务营收分别同增0.78%/6.41%/-12.89%/-6.16%；17 年上半年接待客流164.49 万人次，同比增长8.55%（去年公告接待客流141.53 万人次不包含免票约10 万人次），两期均扣除免票后客流同增7.04%，索道板块累计运送游客 303.5 万人次，同比增长 8.28%；虽然客流出现增长，但由于对特定区域免票及半票（2017 年2 月24 日至2017 年3 月31 日期间的周五、周六和周日(共16 天)）促销优惠，使得公司单人门票收入下降13.55%。
    毛利率、费用率持续改善推动业绩增长。报告期内，因客流增长，公司毛利率进一步提升，整体毛利率提升2.98pct，达到13 年门票收入确认方式更改后新高，其中酒店/索道/门票/旅行社毛利率分别提升1.98/3.26/0.99/-4.16pct；公司销售/管理/财务费用率分别下滑0.05/0.90/0.82pct，均创下近年来新低，今年进一步深化内部改革，加强体制机制改革，推出高管激励考核制度取得成效。
    Q3 有望延续Q2 客流反弹趋势，“一山一水一村一窟”战略布局持续推进。17 年Q2/3因天气因素影响，公司客流分别下滑5.59%和5.52%，17 年Q2 客流已实现低基数反弹，同增21.6%，扣除6 月免票后仍增长15.2%，7 月客流增长9.7%，8 月因雨水较多预计实现小幅增长，去年9 月客流同增36.6%，但增长主要来自杭州免票游黄山客人，扣除后9 月客流下滑22.3%，Q3 有望延续Q2 的反弹趋势；同时，公司去年11月先后与太平湖、宏村签订框架合作协议，目前正在积极推进中。
    激励机制改善+杭黄高铁+东黄山是中长期催化剂。公司17 年度实施高管薪酬绩效考核加大对公司业绩的考核力度，有望进一步释放盈利潜力；杭黄高铁预计18 年6 月底开通（届时杭州至黄山1.5 小时，上海2.5 小时，南京2 小时左右），黄山正式进入江浙沪旅游线路，同时，公司长三角客流占比50%；东黄山将助推黄山由休闲游向度假游目的地转变。
    盈利预测及投资评级：公司Q2 如期实现反弹，酒店和索道业务成为公司业绩增长驱动力，随着未来公司单人门票收入提升，宏村太平湖项目落地后产品线的丰富将带来客单价的提升空间，以及明年杭黄高铁通车将有效提升公司盈利能力；另外，持续深化改革（高管绩效考核）、景区扩容（东黄山）提升接待能力也将引领公司长期发展；预计17-19 年净利润分别为EPS 分别为0.54/0.65/0.76 元，目前对应的PE 分别为30/25/22 倍，维持“增持”评级。
    风险提示：景区接待量不及预期，业务拓展不及预期，旅游行业其他系统性风险。