综合费用率14.47%/ （-0.68pct），销售费用率1.13%（-0.19pct）；管理费用率13.52%（-3.11pct），因费用性税金改为税金及附加核算；财务费用率-0.18%（去年同期1.34%），因本期无短期融资。
    Q2 恢复性增长略低于预期，Q3 传统旺季增速仍可期待
    H1 游客164.49 万（含免票，同比+16.22%），索道累计运送303.5 万（同比+8.28%）。分拆看，Q1 客流68.16 万（+9.42%），因去年高基数、投资收益减少，营收（-9.89%）/归母净利润（-19.14%）下滑。Q2 客流96.33万（+17.62%）/营收（+5.47%）/归母净利润（+19.50%），考虑去年因厄尔尼诺强降水冲击低基数，今年天气不利因素降低，恢复性增长略低于预期，Q3 传统旺季，增速仍可期待；分业务看，酒店2.55 亿（+0.78%），索道缆车2.20 亿（+6.41%），园林开发1.08 亿（-6.16%），旅行社1.36亿（-12.89%），商品房销售0.33 亿（+20.87%）。
    坚持“一山一水一村一窟”战略布局，剥离房产业务聚焦主业
    报告期内，各项对外拓展业务有序进行：1）黄山赛富基金管理公司已开始就相关潜在项目启动尽调程序，黄山赛富旅游文化产业基金（规模10 亿元）募集资金工作即将完成；2）太平湖合作标的公司已成立，标的公司正履行法定程序取得相关权益；3）宏村合作事项目前处于商务谈判中；外延发展有望延展公司业务发展空间，增加业绩弹性。此外，公司上半年拟将玉屏山房产开发公司转让给集团公司，此举将解决玉集团公司存在的同业竞争，有利于公司优化业务结构，聚焦主业发展。
    业绩释放动力十足，外延拓展稳步进行，维持公司“增持”评级
    新管理层走马上任加强资本运作，薪酬机制改革使得业绩释放动力十足；杭黄高铁开通提升通达性将大幅提振客流，东黄山景区开发扩容提升景区接待能力，山下酒店减亏有望锦上添花，综合看内生增长将持续。外延方面，“一山一水一寸一窟”战略稳步推进，8 亿元公司债券计划、10 亿元产业基金备足弹药，祥源控股/含元资本/景域集团等战略合作伙伴作为坚实后盾，未来业绩高弹性。因Q2业绩略低于预期，我们下调盈利预测2017-19 年EPS 为0.51/0.62/0.75 元，对应当前股价PE 32/26/22 倍，考虑到当前景区（中信）行业平均PE 29.1 倍，基于公司2018 年目标PE 27-30 倍，下调目标价至17.36-18.60 元，维持增持评级。
    风险提示：突发事件/自然条件变化影响客流、外延拓展不达预期。