二季度单季实现营收4.54 亿元（+5.5%vs.17Q1 -9.9%），实现归母净利1.40 亿元（+19.5% vs. 17Q1 -19.1%）。2017H公司受到华安证券现金分红600 万元（vs. 2016H 收到1500 万元），剔除这一影响后公司归母净利增长约11%。公司收入略降而主业盈利增长体现了经营效率提升。
    Q2 起客流增长提速。17H 黄山累计接待游客数量约164.49 万人（+16.22%），剔除免票影响（17H 免票人数约20 万）后同比去年141.53万人增长约2%，对应二季度单季客流增长约10%，相对于一季度下降约2%，增长向好趋势较为明显。我们认为这主要是因为16Q2 黄山景区受天气因素影响客流增长乏力所造成的低基数效应（16Q2 客流下滑约5%）。索道业务累计运送游客303.5 万人次（+8.28%），实现营收2.20 亿元（+6.41%）；酒店业务实现营收2.55 亿元（+37.08%）。17 年7 月份，黄山全市共接待游客593.9万人次（+10.0%），旅游收入52.96 亿元（+11.5%），黄山接待游客30.07 万人（+9.7%），我们预计黄山景区客流稳定增长的趋势将在下半年得到持续。
    成本管控带动盈利能力提升。公司17H 综合毛利率53.1%，同比提升个3.0百分点。拆分业务来看，索道及缆车业务毛利率提升3.26 个百分点，酒店业务毛利率提升1.98 个百分点，旅游服务业务毛利率下降4.16 个百分点。销售费用率1.1%基本持平、管理费用率13.5%下降0.9 个百分点；16 年H计提短期融资借款利息，17H 没有短期融资，财务费用同比下降128.16%。经营指标改善带动公司净利率从16H 的23.9%提升至2017H 的25.8%（+1.8 pcts）。
    聚焦主业，战略变革有序推进。公司明确“内生+外延、资产+资本并重”的发展战略，积极构建“一山一水一村一窟”、推进外延布局，已与黄山区政府、京黟公司分别签署“太平湖项目”和“宏村项目”框架协议，两大项目有望于年内落地，将显著提升公司的战略定位，从观光向休闲综合迈进，基于优质资源、紧随消费升级脚步，挖掘增长空间。近期公司计划剥离地产业务，将有效解决与集团公司的同业竞争，有利于公司聚焦主业，优化产业结构。2017 年将是公司战略推进的衔接之年，有望在2018 年杭黄高铁开通之际立即受益于市场的整体提升，公司新一轮增长周期将打开。
    风险提示。宏观经济环境变化；房产项目结算与假设不一致的风险等。
    盈利预测及估值。根据中报调整公司17-19 年EPS 预测至0.55/0.67/0.82元（原预测0.59/0.68/0.81 元）。预期2017 年战略实施突破、2018 年受益交通景气蓬勃，公司正处于一轮比较确定的增长周期。公司管理团队高效、主动，高管业绩考核办法出台有望进一步提升团队积极性，内部挖潜+外部扩张同步进行。另外华安证券IPO 对公司或有潜在贡献（持1 亿股对应公允价值约11 亿元）。但考虑到短期增长有限，下调目标价至19.2 元（对应2017 年35X），维持“增持”评级。