公司营收受线下旅行社业务和会展业务影响下滑，利润方面受益于大额政府补助确认，乌镇和古北水镇客流稳步增长，业绩表现符合预期。
    乌镇游客量稳中有进，成本结构持续优化。2017 年上半年，乌镇景区累计接待游客512.62万人次（+7.28%），其中东栅增长8.08%；西栅增长6.92%。实现营业收入7.84 亿元（+11.38%），实现净利润4.61 亿元（+20.94%），客单价为152.94 元，同比增长3.81%，客单价的持续提升显示出乌镇定位休闲游景区的二次消费吸引力，盈利模式更加多元健康，8 月1 日乌镇门票正式提价，预计17 年乌镇客单价可以达到160 元以上（提价影响5 个月），18 年上升至170 元以上，并且门票提价部分将直接增厚业绩。上半年乌镇景区转入固定资产11.06 亿，在折旧提升的情况下，扣除补贴的净利率仍有所增长。另外，陈向宏旗下中景旅游增资入股持有濮院项目24%的股份，实现利益捆绑，护航景区核心竞争力。
    古北水镇客单价提升显著，长期发展逻辑不变。上半年共接待游客119.72 万人次（+28.02%），营业收入4.34 亿元（+42.62%），客单价增长11.51%至362.51 元，主要由古北水镇取消夜游门票优惠。景区目前已进入高速成长期，定位较为高端的古北水镇将转向对优质客户的留存管理上，从而提升重游率和游客的二消水平。虽然今年新增转固较多导致成本上升，但长期成本结构不断向乌镇靠拢，古北水镇利润率提升是必然趋势。
    酒店业务增长亮眼，策略性投资贡献稳定收入。上半年山水酒店实现营收1.97 亿元，同比增长13%，净利润1148.65 万元，同比增长175%，公司获取采购价格优步降低经营成本。同时酒店行业今年来进入复苏期，成熟酒店入住率逐渐提升释放业绩。整合营销业务受市场影响，营收同比减少17.38%。今年4 月份，中青旅成为2019 年北京世园会会展服务领域唯一的全球合作伙伴，预计将大幅提振中青博联的盈利情况，并有望借此大幅提升业绩与品牌影响力。IT 分销、彩票、租赁等策略性投资继续为公司贡献稳定收益。
    盈利预测及投资建议：乌镇和古北水镇作为国内休闲游标杆，将持续受益于消费升级带来的行业红利，公司成立乌镇管理公司确立管理输出模式，有利于其他优质资源的快速落地。三季度乌镇提价叠加旺季效应（去年G20 低基数），中青旅乌镇和古北水镇将充分享受休闲游快速发展的红利，公司近两年业绩将迈上新台阶。维持盈利预测，我们预计17/18/19年EPS 为0.82/0.90/1.04 元，对应PE 为25/23/20 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1.景区客流不及预期风险；2.在建项目进度不及预期的风险