同时，受益于占比较大的旅行社业务毛利率提升及其他环节成本费用控制等因素带动，公司上半年整体毛利率为26.6%，同比增加2.23pct，管理费用和财务费用分别增长9%和15%，净利率为10.84%，同比增加1.41pct，盈利能力有所提升。
    景区保持快速增长，酒店业务小超预期，整合营销业务略有下滑。（1）乌镇：2017H1 累计接待游客512.62 万人次/+7.28%（东栅/西栅游客245.11万/267.51 万人次，同比增长8.08%/6.92%），营业收入7.84 亿元/+11.38%，实现净利润4.61 亿元/+20.94%，考虑到17 年新增12 亿折旧的影响，净利润增速略超预期（2）古北水镇：2017H1，共接待游客119.72 万人次/+28.02%；总营收4.34 亿元/+42.62%，仍保持高基数上的高增长，符合预期。（3）旅行社业务：收入继续下降，毛利率提升（4）酒店：中青旅山水酒店报告期内实现营收19,741 万元，同比增长13%；净利润1,148.65 万元，同比增长175%。（5）整合营销业务：受行业环境及大项目周期变化影响，营收和盈利同比分别下降17%和30%。
    公司是业绩扎实的休闲游龙头白马，短期看低基数+提价催化，中长期期待濮院等复制项目+群团改制带来的更大空间：乌镇、古北水镇客流增长良好，核心主业强支撑，去年三季度受G20 影响大，业绩基数低，外加考虑到乌镇提价/古北取消夜游等因素落实，业绩成长仍有持续动能；中长期看，定位高端的乌村、与乌镇形成互补的濮院等复制项目将打开新成长空间，同时群团工作会议带来的改制预期也有望为公司带来新变化，产业基金的推进也有望为公司未来提供新的项目储备和发展空间。
    财务预测与投资建议
    考虑整合营销业务及费用控制的不及预期，未考虑18/19 年大额政府补贴，下调公司17-19 年eps 预测至0.80/0.92/1.08 元（原预测0.85/0.96/1.12），维持公司17 年35 倍PE 估值，对应目标价28.00 元，维持“买入”评级。
    风险提示 天气等因素对景区业务的可能影响，外延项目的时间不确定性等。