古北水镇客流和客单价分别增长28%、11%，带来收入增长43%，表现突出，但因为去年同期大额地产结算收益，加之去年Q4新开酒店、商业街带来折摊、人工、能耗增加以及财务费用增长，导致业绩下滑66%，影响了整体业绩的增长。同时，由于整合营销结算季节性差异，收入降17%，业绩下滑30%。山水酒店受益行业复苏，收入增13%，业绩大增175%。旅行社+遨游网受韩国游等影响收入降13%，但毛利率提升整体略减亏。综合来看，公司毛利率增2.24pct（景区占比提升），而期间费用率增1.39pct，其中销售/管理/财务费用率增加0.57/0.70/0.12pct（折旧、汇兑损失增加）。
    预计全年业绩稳定增长，古镇精品有望持续受益休闲游爆发
    预计17年业绩稳定增长：乌镇受益会议小镇转型、乌村产品优化、门票8.1提价，在折摊增加的情况下业绩有望稳定增长；古北伴随产品的丰富预计量价齐升，在成本费用增长情况下业绩仍有一定支撑；整合营销虽有扰动，但全年来看项目仍有支撑，且遨游网优化有望持续减亏。中长线来看，乌镇古北作为国内古镇景区的精品仍有望持续受益休闲游爆发；而储备项目濮院16年已开建，预计3年后推出，有望接力成长，且公司未来拟通过产业基金等形式加码景区业务拓展，从而构筑中长期成长持续支撑。
    风险提示
    自然灾害或大规模传染疫情；旅行社竞争环境恶化。
    景区模式卓越，建议中长线投资者可战略配置
    预计17-19年EPS为 0.75/0.86/1.03元，对应PE 27/24/20倍。公司全年业绩仍有望稳定增长，从中长期角度，公司乌镇模式有望持续受益于核心城市圈休闲游爆发，市值依然具有较好潜力，建议稳健性投资者中长线战略配置。