我们预计百草味17-18 年实现32 亿元、42 亿元收入，增长40%、30%，好想你本部17-18 年逐步改善，预计10.1 亿和10.7 亿元收入，给予18 年整体1.5 倍PS，1 年目标市值80 亿元，目标价15.5 元。
    业绩增长靠近预告上限。受百草味并表增厚促进，公司17H1 营业收入19.43亿元、归母净利6870.71 万元，同比分别大幅增长342.73%和371.87%，业绩增长接近业绩预告上限。17Q2 淡季收入6.43 亿元、归母净利919 万元，同比增长298.6%和367.0%。公司17H1 毛利率为29.1%，同比下降12.7pcts，主要系由于并入百草味坚果蜜饯业务毛利率为26.7%，相较好想你本部业务38.0%的毛利率明显较低。费用端方面，17H1 销售费用率和管理费用率20.2%和4.5%，分别同比明显下降14.8pct 和7.4pct，也系由于百草味电商模式下费用率较低所致。公司三季度业绩指引为7495.88-8236.58 万元，同比增长406%-456%。
    百草味业务：业绩接近完成全年任务，下半年旺季销售有望大幅增加。百草味17H1 收入14.87 亿元，同比增长34.99%，其中17Q1 和Q2 收入分别为10.5 亿元和4.4 亿元，分别增长31.37%和44.44%，保持较高增速。预计17H1实现业绩约7200 万，已接近完成17 年8500 万业绩承诺任务。由于互联网流量红利减弱，百草味正从“流量思维”向“产品思维”转变，公司基于产品基础内容营销将不断显效，下半年将是零食电商销售旺季，百草味销售端预计将大幅增加，致力实现全年销售收入32 亿元的目标。但公司拟将百草味净利润超过8500 万部分的50%奖励管理层作为激励，剩余50%加大费用投放，因此业绩端的边际增加将明显小于收入端。
    好想你本部业务：电商渠道高增长带动，收入端恢复增长，业绩端期待改善。好想你本部方面，17H1 收入4.56 亿元，同比增长3.89%，较16 年恢复增长，本部业务各渠道总体增长乏力，专卖和商超渠道收入仍呈现下滑趋势，但本部电商渠道亮眼，17H1 收入1.42 亿元，同比增长120.8%，其中Q1 增长143.7%，Q2 增长96.0%，带动本部业务实现增长。但电商售价相对线下较低，本部业务毛利率同比下降3.7pct 至38.0%，本部业绩端17H1 预计亏损约375 万元。公司目前在产品和渠道上进一步进行聚焦改革，期待带动收入和业绩端全面改善。
    当下股价安全边际足，1 年目标价15.5 元。百草味未来数年仍可享受零食电商行业较高增速，与其他优秀品牌齐头并进，当下重点关注下半年旺季销售；好想你本部产品渠道更为聚焦，改善值得期待，公司当下股价安全边际足。我们预计百草味17-18 年实现32 亿元、42 亿元收入，增长40%、30%，好想你本部17-18 年边际不断改善，预计10.1 亿和10.7 亿元收入，分别增长6%，给予18 年整体1.5 倍PS，公司目标总市值80 亿元，对应1 年目标价15.5 元，15%-20%空间。
    风险提示：本部调整不及预期、零食电商行业激烈竞争、食品安全风险