上半年毛利率29.06%，同比下降2.7pct，主要因百草味今年全面并表所致。公司财务数据更加健康：费用率下降：上半年销售费用率20.16%下降14.88pct，管理费用率4.51%下降7.34pct。现金流回归正轨：16 年因下半年并购活动影响，经营现金流净额为负，17 年回归正常经营性现金流净额为6.64 亿元。应收账款减少：上半年应收账款约2.29 亿元，较16 年末减少1.02 亿元。公司预计前三季度营收继续大幅增长，预计实现归属净利润0.75-0.83 亿元，同增406%-456%。
    百草味人气不减，营销助力销量增长
    百草味17 上半年实现营业收入14.87 亿元，同增34.99%，其中单二季度同增44.44%，高于Q1 的31.37%，收入增速环比改善。第三方数据显示百草味在被公司并购后人气依旧火爆，淘宝天猫零食排行榜长期占据交易指数第二的位置。上半年百草味加大产品创新和市场营销投入，推出牛轧奶芙、“夜半小卤”系列、小小面包等新品及定制产品“吃货盒子”，仅618 当天百草味在天猫全渠道和京东平台的销售总额合计就突破了4000 万。下半年将迎来电商销售旺季，我们预计百草味全年销售总额有望突破35 亿。
    本部经营调整，商超改善电商发展迅速
    本部17 上半年亏损0.29 亿元，经营业绩仍有震荡。公司在2016 年开始对本部经营进行战略调整，拖垮业绩的商超渠道经过整改已基本实现盈利。下半年公司将继续取缔线下盈利较弱的加盟店，同时寻求更合理的加盟方式。截至上半年末，公司已有1000 多家专卖店，入驻商超KA门店5000 多家。线上方面，并购百草味后电商已成为公司第一渠道，并在2017H1 实现了本部电商营收1.42 亿元，同比增长120.77%。另外，拟上市的红枣期货有利于提高红枣产业链的抗风险能力，公司作为枣业巨头，有望增强对主营业务成本的控制。
    盈利预测与评级
    我们看好公司未来发展，实现收入业绩持续高增长，预计公司2017-2019 年EPS分别为0.26/0.46/0.65 亿元，对应53.6/30.1/21.2 倍PE，给予“买入”评级。