公司17H1 业绩预告修正公告显示， 17H1 归母净利同比+347.78%-375.25%，归母净利区间为6,520-6,920 万元，16 年年报指引的盈利区间为5,533-6,261 万元。公司17Q1归母净利为5,952 万元，预计17Q2 为950 万左右，Q2 净利较Q1 出现环比下滑主要系费用集中于Q2 计提所致。从总体看，本部及百草味表现双双改善，是业绩上修的主因。
    本部上半年实现全渠道改善。本部电商今年以来保持较高增长，保守预计增速达到70%以上。线下渠道持续优化，商超自16 年下半年以来拐点渐明，目前该渠道已基本实现盈利。专卖店在公司的战略调整下亦表现向好，今年新增门店聚焦高档旗舰店，再塑品牌力，线下门店渠道预计上半年实现小幅增长。
    百草味团队重组完毕，二季度再出发。百草味Q1 增速略低于预期，主要由于今年春节提前，一季度发货日期减少，叠加团队人员变动影响运营效率所致。百草味新团队重组完毕后于Q2 开始发力，Q2 增速环比提升，达到50%+，较Q1 增幅约10pct。本部及百草味二季度表现均可圈可点，公司基本面向好趋势确立。
    部分公司债提前回售，降低17 年财务费用超千万，同时优化费用控制，全年业绩预计向好。自16 年下半年开始，公司加强费用控制，包括精简专卖店销售人员。此外，公司“14 好想债”部分债券于4 月提前回售（回售申报数量为195 万张，价格100 元/张，含税总额2.1 亿元），按8.5%的票面利率计算将使公司17 年财务费用减少1,110 万元，且剩余3 亿元债券仍存回售可能，财务费用存进一步下降空间。
    百草味和本部融合进行式，协同存想象空间。百草味创始人原总经理蔡红亮调至本部任市场中心总经理，负责本部与百草味的融合，团队目前刚组建完毕，工作将于Q3 全面展开。目前本部和百草味在生产、仓储、物流及销售渠道等供应链上协同效应并不显著。随着两者在产品及渠道的融合效应逐步显现，我们预计百草味与本部未来收入仍有较大上升空间，17 年百草味收入有望达到35 亿元以上，同比增幅将超50%。
    盈利预测及投资建议：预计17-19 年公司收入分别为50.2 亿元（+142.2%）、85.5 亿元（+15.5%）及128.4 亿元（+50.2%），EPS 为0.24 元（+220.0%）、0.46元（+91.7%）和0.76 元（+65.2%），对应PE 为60x、29x 及19x。17 年本部将加大产品及渠道的调整力度，有望迎来业绩拐点。同时百草味新品将上市，伴随公司整体业绩改善预期有望成为股价催化剂。目前公司市值不足70 亿，对应百草味PS 不足1.5 倍，达到合理区间。维持“买入”评级。
    风险提示：百草味及好想你融合不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题