■本部电商发展超预期，商超及专卖店渠道调整仍在稳步推进：据天猫数据，好想你本部电商618 活动全天销售额约1000 万，同比实现翻倍增长。电商团队整体构成较为年轻，对电商行业发展态势和消费者诉求把握极为准确，近两年均保持快速发展的良好势头，预计今年电商渠道收入占比有望同比提升一倍至接近40%，有望成为收入端增量的重要贡献。此外，商超渠道目前正在精简产品数量，聚焦发展销量和盈利能力双高的核心单品，未来将精耕细作提高经营效率；专卖店渠道仍在调整中，华北大区坚定执行“1+2”战略已在同比增长，华东和华南地区仍在主动调整中，整体调整到位实现增长仍需时间。
    ■百草味收入增速有所恢复，下半年有望继续发力加速增长：百草味一季度收入增速放缓主要系春节提前发货时间较短影响，预计二季度收入增速已明显恢复，目前百草味仍维持年初提出的32 亿收入目标不变。考虑到上半年盈利情况较好，全年业绩对赌目标完成压力不大，下半年百草味将有更大费用投入空间进行市场运作，收入端增长有望随之提速。同时公司正不断优化产品结构，毛利率更高的水果干、糕点、礼盒等产品占比持续提升，盈利能力持续提升可期。
    ■投资建议：近期郑商所设立红枣期货的立项已获证监会批复同意，公司作为龙头有望长期受益。我们预计公司2017、2018 年收入分别为43.8、57.1 亿元，预计百草味2017 年收入32 亿，谨慎给予2.3倍P/S，对应市值74 亿；好想你原业务1.3 倍P/S，对应市值15 亿元，合计市值89 亿，维持买入-A 的投资评级和目标价 17.26 元。
    ■风险提示：休闲零食电商竞争加剧，食品安全问题。