Q2 单季看，来水季节性波动使得收入环比升56.9%，毛利率升0.4 个百分点至51.7%，单季EPS0.17 元。
    入汛来水偏丰，三季报预增扭转市场预期。从公司龙头水电站光照水文数据来看，所处流域6 月入汛以来来水激增，水库水位快速上升，7 月中旬已达到汛限水位（745 米），大幅高于历年同期水平（700-730 米）；7 月单月公司发电量创历史新高达19.2 亿kWh。此外，日前受天鸽台风影响，气象局已发布暴雨黄色预警，贵州大部分地区有大到暴雨，且气象数据显示新一轮台风或来袭，未来水情值得期待，助力三季度及全年业绩高增。根据公司公告，预计前三季度业绩为2.4~3.4 亿元，同比增25%-75%；对应Q3 单季盈利2.0~2.9 亿元。就Q4 而言，2010、2014、2015 年水位较为可比，在3 季度末高水位下，Q4 单季盈利可期。
    负债偿还逐年提升业绩，发电权交易政策风险可控。公司有息负债较高，所属电站已全部进入运营期，充裕的现金流在保障分红同时将逐步偿还债务，财务费用将逐年走低，推动一定的增长。我们预计公司经营性现金流扣除分红及财务费用后，还债能力约10 亿元/年。贵州省出台《贵州能源工业运行新机制实施方案》，在天然来水较好时，水电通过向火电购买发电权，弥补火电权益损失；贵州统调5 万千瓦及以上装机的水电站，按2710小时核定基础电量，超过2,710 小时以上部分，实行水火发电权交易，原则上按照贵州水电边际贡献的30%确定交易价格；水电企业承担西电东送形成倒挂资金，根据交易规模按一定比例从水电火电发电权交易中扣除。根据设计发电量，公司受影响电量规模10 亿kWh，不考虑扣除情况下影响业绩0.3-0.4 亿元，若考虑扣除一定比例外送电量，影响更小。
    乌江水电5 倍体量，中期存注入可能。华电集团下属的贵州乌江水电公司与公司水电同属于贵州，空间上存在整合可能性，且集团承诺公司享有竞争性业务优先受让权。乌江水电拥有全资控股水电装机8,665MW，权益装机为公司当前规模近5 倍，一旦如期注入将大幅提升公司盈利能力及业绩。
    风险因素：来水不达预期；无序竞价带来电价风险。
    盈利预测及估值。由于近期来水较好，预计全年发电量超出预期，同时考虑发电权交易的影响，维持2017~2019 年EPS 为1.18/1.26/1.35 元的盈利预测，当前股价对应PE 分别为14/13/12 倍。公司为区域性水电公司，盈利波动较大，但现金流波动相对较小，适合DCF 估值，WACC7.6%的折现率下估值结果为23.5 元，考虑到来水波动性较大，应给予一定折价，保守给予目标价18.8 元，维持“买入”评级。