综合毛利率同比下降2.11 个百分点，系营业成本中折旧费、修理费有所增加。营业收入下降主要源于上半年发电量减少，利润增速高于收入增速主要得益于财务费用同比下降，降幅达15.74%。
    利率下行利好综合资金成本降低，贷款减少助力财务费用下降。2015 年央行五次降低贷款基准利率，截至目前，五年期以上商业贷款基准利率降至4.9%。公司积极优化资本结构，提前归还长期借款，降低利息支出。16 年上半年利息支出3.32 亿元，同比下降17.84%。
    厄尔尼诺现象来水偏丰，16 年业绩或有保障。2014 年5 月以来的厄尔尼诺现象将持续到5 月底正式结束。由于厄尔尼诺现象具有滞后性，通常在厄尔尼诺结束年(2016 年)影响最大，并在5 月结束后依然对气候影响，即强降水将持续3至6 个月。2016 年1-6 月，贵州省水电设备平均利用小时为1853 小时，同比增长10%。2016 年1-6 月，公司累计发电量达到39.32 亿千瓦时，同比下降3.33%，分月份来看，16 年上半年月度发电量分别为6.45、5.15、8.90、3.02、4.23、11.56 亿千瓦时，同比增速分别为72.44%、-10.00%、-15.87%、-46.17%、5.00%、5.19%。按照往年规律，三季度发电量占全年的60%。2016 年汛期来水有望延续五、六月份的良好态势，全年营收增长值得期待。
    有望借助大股东之力实现外延式发展。华电集团的控股的乌江水电开发公司，截至2015 年底，投产发电装机1319.5 万千瓦(水电869.5 万千瓦，火电450 万千瓦)，是贵州省装机容量最大的发电企业。公司作为华电集团在水电业务方面唯一的上市公司，在资源整合和融资方面具有较强的优势。我们预测华电集团未来有望将乌江公司的部分甚至全部资产注入公司。回顾黔源电力的发展进程，公司有两次重组或者有利重组的举措，均以失败告终。随着国有资产化的进行，以及近期资本市场对水电的关注度提升，我们认为乌江公司注入的环境有所好转。
    盈利预测与估值。预计上市公司16-18 年有望实现4.26、6.53、9.06 亿利润，对应EPS 是1.39、2.14、2.97 元/股。参考同行估值及2016 年来水，给予16 年17 倍动态PE，对应目标价23.63 元，买入评级。
    风险提示。来水不及预期，资产注入不及预期。