投资要点：
    结论：公司7月发电量同比增长113%，水电板块中业绩相对电量弹性最强，短期发电量、利率因素将显著提升公司经营业绩，中长期水电价格存在上升空间。基于来水偏丰发电量超预期，我们将公司2016-2017 年EPS 由1.22、1.30 上调至1.34、1.31 元，给予2016 年17 倍PE，上调目标价至22.78 元，维持“增持”评级。
    7 月份发电量大幅增长。公司7 月份完成发电量14.64 亿千瓦时，同比增幅达113%，1-7 月累计增幅为12.8%。由于2015 年上半年公司来水较正常枯水和平水期偏多，受基数效应影响公司1-6 月发电量增速并不显著。2016 年进入丰水期以来公司水电延续年初多发趋势，而2015 年丰水期来水相对较平，则7 月同比增速显著，预计未来两月来水仍将偏多，发电量增速依然显著，而四季度增速可能有所放缓。
    根据敏感性分析，水电板块中公司弹性最强。受益来水偏多，发电量增长促使净利润增加，以2015 年业绩为基础，假设发电量增长10%则归母净利润提升37.0%。2016 年一季度公司财务费用同比降低16.8%，伴随降息效果逐步显现，财务费用进入下行区间，敏感性分析结果显示，贷款利率降低1.25 个百分点，公司归母净利提升42.3%。
    电改提升水电价格中枢。随着电力交易市场的逐步开放，自由交易电量比例的提升，水电企业将逐步进入交易市场从而获得合理市场定价，中长期看水电价格中枢存在上升空间。若公司平均含税电价提高1 分/千瓦时，归母净利将提升11.8%。
    风险因素：来水不及预期；水电进入交易市场受阻等。