我们将公司2016-2017 年EPS 由1.12 元、1.22 元上调至1.22元、1.30 元，考虑可比公司估值中枢整体下行，下调目标价至21.52元，对应2016 年PE 估值18 倍，维持“增持”评级。
    2016 年一季度，公司实现营业收入5.64 亿元，同比增长7.62%；归属于母公司所有者净利润0.58 亿元，同比增长91.52%，每股收益0.19元，基本符合预期。收入同比增加的原因在于售电量增加，一季度来水情况较好，累计发电量20.5 亿千瓦时同比增长2.3%。2015 年初以来基准贷款利率多次下调，公司资产负债率较高，因此利率对于财务费用的影响较大，一季度财务费用同比下降16.80%，提振业绩效果显著。
    国企改革浪潮提升外延扩展空间。提高资产证券化率是电力行业国企改革的主要路径，截至2015 年底大股东旗下乌江公司装机容量达1319.5万千瓦约为公司可控装机容量的4 倍，2015 年发电量493.52 亿千瓦时，销售收入139.17 亿元，分别为黔源电力同期的4.9 倍和5.1 倍。
    受益电改推行后水电上网电价上行。贵州省作为首批电改综合试点地区改革步伐位居全国前列，随着贵州电力交易中心的成立，市场化交易电量比例将不断提高。发电企业终将走向竞争，水电企业将获得市场化的合理定价，未来水电价格中枢将逐步上行。根据我们的测算，若税前上网电价上浮 0.01 元，公司净利润增幅11.2%。
    风险因素：来水不及预期；外延扩张进度不确定等。