我们维持对公司的盈利预测，预计2015-2017年EPS 分别为1.03、1.12、1.22 元。长江电力复牌后提振了水电板块流通股的估值水平中枢，综合PE 及市值电量比估值方法，我们上调公司目标价，给予公司2015 年高于行业平均的20 倍PE 和板块平均发电量市值，对应目标价为24.49 元，维持“增持”评级。
    2016 年受益来水增长和财费下降弹性最强。从全国水电平均利用小时历史数据来看，呈现丰枯年份交替的规律，2016 年有望是来水大年；公司盈利水平相对来水弹性较强。2015 年初以来，基准贷款利率5 次共下调1.25%，公司因此节约的财务费用提振利润的水平在水电板块中最为显著，测算显示：黔源电力、桂冠电力、国投电力节约的财务费用占2014 年净利润比重分别为32%、16%和13%。
    电改及国企改革带给公司中长期发展空间。贵州已开启电改综合试点并成立电力交易中心，发电企业逐步走向竞争，水电中长期有望实现电价上行，经测算：若税前上网电价上浮0.01 元，公司净利润增幅11.2%。电力行业国企改革推进有助于大股东旗下乌江公司资产证券化的突破，乌江公司可控装机容量约为公司4 倍，期待外延式成长。
    风险因素：水电站来水少于预期，贵州省电改落实中水电参与竞争市场安排慢于预期将削弱溢价空间等。