事件：黔源电力（002039）公布2012年中报，2012年上半年公司实现营业收入6.21亿元，同比减少4.71%，营业利润亏损3818.3万元，同比下降189.63%；归属上市公司净利润亏损2549.8万元，同比下降266.93%%； 实现基本每股收益-0.125 元， 同比减少266.93%。中报业绩符合预期。
    点评：
    1、汛期提早和降雨量充沛使得二季度收入大幅增加、上半年亏损大幅减少
    2012年上半年公司营业收入6.21亿元，同比减少4.71%。而营业成本6.69亿元，同比增长8.2%，营业成本增长较快。营业成本的高企和增速较快是公司亏损的一个重要原因。尽管如此，若分季度上看，二季度营业收入高达5.26亿元，同比增长58.9%，环比则大幅增加3.6倍；净利润5800万元，同比增长295.4%，环比增涨169.5%。二季度业绩大幅提升，也使得上半年亏损大幅减少。
    公司二季度业绩有明显改善主要源于公司各电站所属流域入汛较早，进入第二季度后，降雨明显增多，尤其是5-6月持续降雨，使各流域来水好于预期值。受来水较好影响，公司发电量大幅增加，使营业收入与归属于母公司的净利润增加。
    2、综合毛利率不断回升，盈利能力显著增强
    上半年公司综合毛利率达55.28%，已经迅速回升。二季度毛利率高达58.89%，却已经超过了去年同期水平。从去年下半年开始，干旱的影响一直持续，使得公司盈利能力不断下滑，至去年年底滑落至低谷（毛利率仅有19%），不过进入2012年开始回升。同时净利润率二季度扭亏转正，达19.98%，盈利能力显著增强。
    3、7月发电量再创新高 将锁定三季度业绩高增长
    上半年，公司发电量累计23.32亿千瓦时，同比减少2.37亿千瓦时，主要是一季度干旱拖累了整个上半年的发电量。其中，5月发电量就达6.7亿千瓦时，而6月迅速上升到10.9亿千瓦时，至7月发电量已经升至14.2亿千瓦时，再创新高。至此计算，1-7月累计发电量达37.5亿千瓦时，已经完成2012年全年发电量的58.6%。而2011年全年发电量38.6亿千瓦时。因此2012年1-7月发电量已经达到去年全年水平，这无疑将锁定三季度乃至下半年的业绩高增长。
    4、电价上调和连续降息进一步提升公司业绩。
    2011年两次上调电价使得2012年公司平均结算电价增长2分，若按照公司64 亿千瓦时的目标，上调电价将贡献1.2 亿元的收入。另外，公司是重资产
    高负债类型，目前公司资产负债率高达近80%，央行连续两次降息无疑将削减融资成本高企和偿债压力。因此电价上调增加收入、连续下降降低成本，将进一步提升公司的业绩。
    5、公司装机规模逐步扩大，2014 年装机容量将增长23%。
    公司目前正在建设牛都、善泥坡和马马崖四座水电站，合计装机容量74.5 万千瓦，权益装机量34.1 万千瓦，预计该四座水电站将于2012-2014 年投产，建成后公司控股装机增加至321 万千瓦，权益装机将增加到182 万千瓦，增长幅度达23%。
    6、给予“推荐”评级
    综合来看，我们预计公司 2012 和2013 年的 EPS 分别为 0.58 元和0.69 元，对应市盈率分别为26.5 倍和22.3 倍。给予推荐评级。
    7、风险提示
    贵州来水下降致使发电量低于预期；电站建设进度滞后。