报告摘要：
    公司作为纯粹的水电公司，特点鲜明。公司产品价格即上网电价受国家发改委管制，短期固定，但中长期呈明显上升趋势；其产品产量即上网发电量，主要受上游来水情况影响，短期或有波动，但多年平均值较稳定；销售方面，公司所发电由南方电网统一调往广东省，并且由于水电上网电价明显低于火电，终端售价却不区分电种，因此不存在销售问题。
    11 年干旱为公司带来难得的弹性。公司11 年发电量仅为设计发电量的51.6%，若12 年来水恢复正常，则公司发电量有望恢复至65 亿度的正常水平，发电量增长68.3%；同时11 年公司电站上网电价累计上调2 分钱，综合电价增至0.31 元，涨幅超过5.5%，则公司12 年来水正常情况下收入有望增长77.56%，而除与发电量相关的折旧外其他成本增加较少，毛利率水平将显著提升，公司业绩弹性较大。
    2014 年公司产能将增长30%以上。在2010 年下半年完成装机容量88 万千瓦的董箐水电站后，目前公司可控装机和权益装机分别为246.7 万千瓦和147.5 万千瓦；预计14 年公司可控装机容量和权益装机容量将达326.25万千瓦和184.12 万千瓦，分别增长32.25%和24.84%。公司下属水电站设计年发电量也将从目前的74.84 亿度增至近100 亿度，增长超过32%。
    资本支出高峰期已过+资产注入预期带来长期投资价值。目前公司大规模资本支出已接近尾声，而折旧规模快速增加，财务费用压力长期趋缓，公司业绩很快将迎来自然释放期；同时，公司所属集团旗下庞大的优质水电资产有望在十二五期间注入，公司长期投资价值显著。
    投资建议：公司业绩与电站所在流域来水情况相关度高，与宏观经济的相关性很小，在11 年百年一遇的干旱和12 年宏观经济增速明显放缓的背景下，公司投资价值显著。我们预计2011 至2012 年公司收入分别为9.77亿和17.16 亿元，EPS 分别为-0.40 元和1.18 元，给予其12 年18 倍PE，目标价21.2 元，维持“强烈推荐”评级。