投资要点  区域水电龙头，具备较大配臵价值。水电公司具有重资产、高负债特征，业绩取决于来水量（发电量）变动，与经济环境相关度较低。因而在经济低迷时期，如果来水量正常，水电公司凭借其稳定的业绩回报将具备较大配臵价值。黔源电力目前拥有六座水电站，装机容量247万千瓦，设计发电量75亿千瓦时。我们认为，2012年来水量由枯转丰，黔源电力作为区域水电龙头，具备一定配臵价值。   来水量由枯转丰，二季度或实现盈利0.58亿元。根据业绩预告修正公告，黔源电力2012年1-6月预期亏损额由0.72-0.77亿元调整为0.23-0.28亿元。据此测算，公司在一季度大幅亏损-0.84亿元基础上，二季度单季或实现盈利0.58亿元。因素拆分，来水量由枯转丰致发电量大幅增长是主因，上网电价大幅上调对业绩亦有贡献。（注：以上业绩均指归属于母公司净利润）  二季度单季发电量较去年同期增53% ！2012年一季度和二季度发电量分别为3.51亿千瓦和19.82亿千瓦，同比分别变动-72%和53%，此变动正印证了我们关于2012年来水量由枯转丰的判断，预计三季度发电量接近30亿千瓦时，全年将完成64亿千瓦时的目标。（附图1）   2012年不含税平均电价较去年增6.38%。受2011年上网电价两次上调影响，2012年不含税平均电价较去年增0.0161元，增幅达6.38%。假设今年实现64亿千瓦时发电量，电价上调因素将贡献1亿元利润额 
   受连续降息影响，预期节省财务费用3000万元。黔源电力负债以银行长期借款为主，截止2011年末，其银行长期借款共计100亿元，占有息负债总额87%。央行于2012年6-7月连续两次下调存贷款基准利率，其中五年期以上长期贷款利率由7.05%下降至6.55%，累计下降50个BP。在不考虑2012年新增贷款情况下，预期黔源电力2012年将节省财务费用3000万元。 装机容量稳步上升，预计三年后权益装机容量将增长24%。黔源电力正在建设马马崖、牛都、官庄、善泥坡水电站，装机容量分别为54万千瓦、2万千瓦、3.6万千瓦和18.55万千瓦。以上四座水电站预计将于2012-2014年投产，建成后公司权益装机容量将达到183万千瓦，较目前增长24%。 投资建议：增持。假设2012-2014年黔源电力发电量分别为64亿千瓦时、65亿千瓦时、68亿千瓦时，对应2012-2014年EPS为0.98元、1.04元、1.23元。按照7月6日收盘价，其2012年对应PE和PB分别为16倍和1.8倍。我们认为水电公司在经济低迷时期具备一定配臵价值，且黔源电力发电量仍具备超预期可能，首次给予增持评级。 风险提示：三季度发电量低于预期。