投资建议：
    业绩增长符合申万预期，15 年业绩同比增长22.18%。2015 年，受来水及新增机组投产等因素的影响，公司完成发电量101.04 亿千瓦时，同比增长25.51%，占贵州电网统调水电厂发电量的21.04%，同比增加2.03 个百分点。2015 年公司实现归属于上市公司股东的净利润为3.59 亿元，同比增长22.18%，符合申万预期。
    受益降息2016 年公司财务费用支出预计减少6608 万元。公司15 年实现经营活动现金流净额21.84 亿元，同比大幅增长73.69%，在建工程同比减少99.16%，未来现金回流将加速公司财务费用减少。2011-2015 年公司财务费用分别为5.65 亿元、6.44 亿元、5.88亿元、6.47 亿元和7.86 亿元。考虑到2015 年央行连续5 次降息累计1.25 个百分点，2016年母公司和子公司的财务费用都有望大幅下滑，考虑所得税的影响，我们预计降息对公司财务费用减少合计贡献6608 万元。
    国企改革有望加速大股东资产注入预期，未来外延空间广阔。公司有望成为华电集团在贵州乃至西南区域的水电上市平台，大股东下属的贵州乌江水电公司存在注入上市公司预期。如果完成注入，公司水电可控装机容量增长4 倍，权益装机容量增长4.6 倍，发电量增长4.5 倍。
    盈利预测及投资评级：我们维持预计公司2016-2018 年的归属母公司净利润分别为4.03亿元、4.50 亿元和4.92 亿元；对应EPS 分别为1.32 元/股、1.47 元/股和1.61 元/股，对应PE 分别为13 倍、12 倍和11 倍。公司现金持续回流，短期已无重大在建工程，未来有望通过加速还贷实现财务费用快速下降，同时考虑大股东资产注入预期，我们给予公司16 倍的估值水平，对应12 个月目标价21 元，维持“增持”评级。