公司实际控制人为华电集团，直接及间接持股19.9%；二股东为贵州产业投资集团，直接及间接持股9.3%。2014~2016年， 公司发电量分别为80.5/101.1/74.3 亿kWh ， 收入分别为21.5/27.0/19.2 亿元，归属于母公司净利分别为2.9/3.6/1.3 亿元；其中2015 年新增投产装机规模30%，2014、2015 年各电站发电量与设计值相当，2016 年显著少于设计值。
    水位为前瞻指标，来水否极泰来。公司机组位于我国南方区域，降雨受东南亚季风气候影响，来水波动性大且高度集中于汛期，6-8 月占比53%-57%。根据历史数据，我们发现，汛期初期的6-7 月，龙头水库水位能否快速拉升对下半年发电量最为关键；汛期初期若能快速抬升水位，一方面指征来水充足，另一方面有助于后续高水头、低耗水地发电；可见初汛期的水位水平是下半年发电量的前瞻性指标。2017 年6 月入汛以来，特别是6 月下旬，强降雨导致来水量急剧增加，光照水库水位快速上升，7 月9 日水位已达737.3 米（汛限水位745 米），为同期历史最高值，预计3 季度电量及业绩有望爆发。
    电价具强竞争力，高负债偿还业绩持续增长。公司主力电站光照、董箐为西电东送机组，落地广东价格分别为0.401/0.414 元/kWh，显著低于目前0.4505 元/kWh 的广东省标杆电价，具较强竞争力。公司有息负债高达125亿元，负债率76.1%；所属电站已全部进入运营期，充裕的现金流在保障分红同时将逐步偿还债务，财务费用将逐年走低，推动一定的增长。我们预计公司经营性现金流扣除分红及财务费用后，还债能力约10 亿元/年。
    乌江水电5 倍体量，中期存注入可能。华电集团下属的贵州乌江水电公司与公司水电同属于贵州，空间上存在整合可能性。乌江水电拥有全资控股水电装机8,665MW，权益装机为公司当前规模近5 倍。
    风险因素：来水不达预期；无序竞价带来电价风险。
    上调至“买入”评级。假设2017~2019 年各电站发电量在设计值水平，预计2017~2019 年EPS 分别为1.18/1.26/1.35 元，当前股价对应PE 分别为13.0/12.2/11.3 倍。公司为区域性水电公司，盈利波动较大，但现金流波动相对较小，适合DCF 估值，WACC7.6%的折现率下估值结果为23.5元，考虑到来水波动性较大，应给予一定折价，保守给予目标价18.8 元；我们研究发现，光照水库初汛期水位提升快慢为Q3 发电量的前瞻性指标，目前该指标为历史同期最高值，因此今年电量及业绩超预期概率较大，足以扭转市场对于公司长期盈利能力的担忧，故上调至“买入”评级。