基本符合申万预期。
    投资要点：
    机组检修导致发电量减少，拖累营业收入。上半年公司完成机组大修、设备技改和整治，导致机组利用时数下滑。上半年公司完成发电量39.32 亿kWh，同比减少3.32%，拖累营收下滑0.33%。
    还本降息带动财务费用下降，带动扣非净利润高增长。因基建投资支出减少，上半年公司贷款本金减少，公司上半年短期借款同比下降27%。同时，降息导致综合资金成本率降低，上半年财务费用同比下降16%，带动扣非净利润同比高增23.6%。因政府补助减少，营业外收入同比减少近2 千万，下降约66%。非经常性损益减少拖累整体归母净利润同比增速为10.9%。
    进入汛期，下半年发电量有望实现高增。公司披露的7 月发电量数据显示，7 月单月发电量同比高增113%，1~7 月累计同比增长13%。其中光照、马马崖和董菁等主要水电装机的7月单月发电量分别同比高增188%、131%和119%。我们预计下半年公司整体发电量增速有望提升。
    国企改革有望加速大股东资产注入预期，未来外延空间广阔。公司有望成为华电集团在贵州乃至西南区域的水电上市平台，大股东下属的贵州乌江水电公司存在注入上市公司预期。
    如果完成注入，公司水电可控装机容量增长4 倍，权益装机容量增长4.6 倍，发电量增长4.5 倍。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2016-2018 年归母净利润分别为4.47 亿元、5.16 亿元和5.73 亿元，对应EPS 分别为1.46、1.69 和1.88 元/股，当前股价对应PE 分别为14倍、12 倍和11 倍。受利率下降和现金回流债务降低减少双重影响，公司财务费用持续快速下降，同时考虑大股东资产注入预期，维持“买入”评级。