上半年在国内汽车市场增速放缓的背景下，公司业绩表现抢眼，整车制造业务收入达到250.74 亿元，同比增长65.89%，增速远高于行业平均水平。自主品牌“传祺”继续强劲表现，上半年销量达到25.09万辆，同比增长57.02%，其中GS4 销量超过18 万辆，稳居SUV车型销量第二；GS8 车型凭借精准的定位，目前处于供不应求的状态，已成功打开并站稳自主品牌20 万元以上车型市场。
    合资品牌车型销量稳定增长，带动投资收益显著增加。上半年，公司合资品牌销量稳步增长。其中，日系合资品牌在丰田汉兰达、雷凌、本田缤智、雅阁、三菱欧蓝德等车型的带领下，销量稳步增长；欧美合资品牌在JEEP 自由侠、指南者等车型热销的带动下上半年销量增速达到77.21%。受合资品牌销量稳定提升的影响，上半年公司投资收益达到46.88 亿元，同比增长46.09%，为公司业绩带来稳定保障。
    公司毛利率提升，资产减值影响净利润。上半年公司毛利率为22.64%，同比提升0.38 个百分点；其中，乘用车毛利率达到21.63%，同比提升0.65 个百分点，主要原因是公司乘用车销量大幅增长及加强成本控制所致。报告期内公司期间费用率为10.43%，同比下降1.40 个百分点，主要是借款利率下降导致财务费用同比减少所致。值得注意的是，上半年公司资产减值损失达到9.40 亿元，其中固定资产减值损失2.16 亿元，无形资产减值损失4.86 亿元，开发支出减值损失2.40 亿元。受资产减值影响，公司二季度归母净利润环比下滑38.52%。
    自主品牌有望延续增长，新车型上市带来更多期待。上半年公司自主品牌车型实现了高速增长，GS4、GS8 等车型实现热销。 未来自主品牌将陆续推出全新SUV 车型GS7、GS3、MPV 车型GM8、紧凑级轿车GA4、以及新能源车型GS4 PHEV、GE3、GA6 PHEV等，产品竞争力进一步提升；同时，合资品牌也将迎来诸如冠道1.5T 车型、讴歌TLX、丰田全新小型SUV 车型及三菱欧蓝德增配车型等重量级产品，车型结构更加丰富。我们预计，下半年公司自主品牌车型在现有明星车型及新品带动下有望继续高速增长；合资品牌在销量保持稳定的基础上有望实现平稳增长，公司全年业绩值得期待。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2017-2019年营业收入分别为693.97、869.62和1035.89亿元，归属母公司所有者净利润分别为105.56、130.65和151.09亿元，折合EPS分别为1.62、2.01和2.32元，对应于8月24日收盘价25.58元计算，市盈率分别为16、13和11倍，鉴于公司全产业链布局合理，运营管理能力突出，合资品牌增长稳定，自主品牌竞争力不断提升并有望保持高速增长的现状。我们维持公司“审慎推荐”的投资评级。
    风险提示：（1）SUV市场竞争恶化；（2）国内汽车市场销量不及预期等。