自主品牌锐意进取，盈利能力不断提升。上半年广汽乘用车总销量达25.1 万辆，同比增长57%，实现营业收入272 亿元，同比增长76.7%，单车价格由去年同期9.6 万/辆快速提升至10.9 万/辆，其中传祺GS4 销量超18 万辆，同比增长25%，稳居国内SUV 市场第2 位，GS8 供不应求并成功突破中国品牌20 万元价格天花板。公司上半年毛利率提升0.92pp 至19.2%，其中整车制造业板块提升0.73pp 至21.6%。
    Q2 费用支出大增，导致本部盈利环比下降明显。广汽乘用车Q1、Q2 销量分别为121665 和129213，二季度环比来看，销量增长6.2%，收入增长5.3%，不考虑其他经营收益，本部上半年盈利21 亿，其中一季度18.6 亿，二季度快速回落至2.5 亿。我们认为主要受二季度各项费用增加影响，其中资产减值损失增加9.2 亿（环比+7241%，其中固定资产减值2.2 亿、无形资产减值4.9 亿、开发支出减值2.4 亿）、管理费用增加3.4 亿（环比+59%，主要是研发费用、事务费用）、销售费用增加2.2 亿（环比+24%）、财务费用增加0.6 亿（环比+154%）。我们认为资产减值损失主要是部分轿车车型销售情况不佳，公司主动进行模具、研发等资本项目进行减值处理，实现对未来业绩的合理平滑处理。
    合资品牌多点开花，广菲、广三锋芒毕露。公司重要的七家合营企业收入达1059亿，增长29%，净利润77.5 亿，增长45%。其中广汽三菱在欧蓝德的带动下，销量同比大幅增长182%，预计利润3 亿；广汽菲克三块SUV 集体发力，销量增速77%，预计利润4 亿；广本销量增长17%，预计利润33 亿，广丰销量增长5%，预计利润31 亿。根据车型销量测算，我们预计17-19 年公司整体投资收益分别为82 亿、95 亿和110 亿。
    盈利预测与投资建议。公司16 年开始自主、合资品牌齐发力，17 年广乘、广菲克、广汽三菱业绩爆发式增长，2018 年广本、广丰产能上升及新车型引进完成增速衔接。公司本部二季度单季环比一季度下降，我们认为属于车厂合理平滑利润所进行的费用计提处理，合资公司广本表现略超市场预期，我们对相应车型测算进行调整，调整后预计公司2017-2019 年摊薄EPS 分别为1.36 元（1.31 元）、1.81 元（1.79 元）和2.24 元，对应PE 为19 倍、14 倍和12 倍（假设150 亿增发7.4 亿股），考虑公司未来三年业绩复合增速达到35%，维持“买入”评级。广汽集团（2238.HK）收盘价15.58 港元（13.26 元人民币），17-19 年摊薄后PE 为9.8 倍、7.3 倍和5.9 倍，建议积极关注。
    风险提示：新推车型产品销量或不及预期；合资车型产品导入进展或不及预期。