预计17-19 年EPS 分别为1.65/2.16/2.52 元，当前位置对应18 年PE（H 股）仅6.2X，继续维持“强烈推荐-A”评级。
    评论：
    1、业绩略低预期主要系资产减值损失增加，回溯仍符合预期
    公司H1 实现归母净利61.8 亿，略低于我们此前68 亿，主要原因为公司于二季度集中确认9.4 亿资产减值损失，较去年同期增加7.1 亿。其中固定资产减值损失2.2 亿、无形资产减值损失4.9 亿、开发支出减值损失2.4 亿。回溯资产减值损失，业绩仍符合预期。
    集团前1-7 月汽车销量112.2 万辆（+30%），其中SUV 同比56%，均远高于市场增速。报告期内公司实现归母净利润61.8 亿（+55%），其中一季度38 亿，二季度24 亿，我们认为二季度净利润低于一季度的主要原因有：1. 二季度资产减值损失环比增加9 亿元；2. 一季度有一部分16 年四季度的利润转移；；3. 二季度GS4 加大优惠幅度，单车净利润环比一季度约低3000 元；4. 因加大GS4等车型的促销力度，导致销售费用大幅增加（二季度环比增加2 亿）。尽管销售费用大幅增加，但得益于规模效应和良好的成本控制能力，公司17H1 毛利率同比增加0.92%，体现出较强的盈利能力。
    2、广汽传祺强劲周期持续， H1 实现单车盈利约7600 元
    广汽传祺作为自主SUV 品牌崛起的标杆，1-7 月销量28.9 万辆（+52.4%），在行业不景气的情况下依然维持超高增速，其中GS4 维持月均3 万台，GS8 作为首款突破20 万的自主车型，一经上市便成为明星车型，上市第三个月销量就达到1 万台，虽然5-10 月由于变速箱供货问题销量只能维持在7000/台，但终端等货周期仍超过1 个月，11 月将恢复正常供货。
    H1 传祺品牌贡献盈利19 亿，单车盈利达7600 元。其中Q1 单车盈利9600 元，Q2单车盈利5800 元，下滑主要原因为GS4 终端优惠及盈利较强的GS8 限量所致，目前GS4 终端优惠约1 万元，GS8 等货周期超1 个月。我们预计伴随四季度旺季将至及GS8 恢复月销量过万水平，单车盈利将触底回升。
    3、合资品牌齐发力，广菲成为新增盈利点。
    17H1 日系回暖明显，广本实现销量31.8 万辆（+15.8%），广丰实现销量18.1 万辆（+11.1%），上升趋势明确。同时广菲克实现销量10.4 万辆（+69.5%），扭亏为赢贡献利润，成为17 年新增赢利点。合资品牌H1 贡献利润47 亿，其中Q2 利润贡献24 亿元，环比Q1 基本持平，同比16Q2 增加46%，体现出较强的稳定盈利能力，我们认为H1 投资收益主要增量源于广汽菲克。广汽菲克经历了16 年的扭亏为盈后（单车盈利约为1 万元），上半年开始释放业绩，自由光、自由侠保持稳定的同时，新车指南者上市后销量稳定增长，未来随着三款布局全SUV 细分市场Jeep 车型销量持续爬坡，盈利能力将进一步凸显。
    4、后续催化剂较多，继续维持强烈推荐
    传祺品牌小型SUV GS3 将于三季度末上市，填补公司对于小型SUV 市场空白，销量有望再续GS4 神车传奇。同时，公司发力MPV 市场，基于GS8 平台的MPV 新品将于今年年底推出，对标丰田阿尔法。保守预计两款新车为公司17 年带来20 万辆增量。同时广汽丰田迎新品换代大年，凯美瑞换代+广丰CHR 小SUV 上市保证稳健投资收益来源，继续强烈看好。
    盈利预测与评级
    我们看好公司“传祺”品牌的竞争力及公司未来产品布局，净利润预测为2017-2019分别为：107、140、163 亿元，对应EPS 分别为：1.65 元、2.16 元、2.52 元，对应的PE 分别为16X、12X、10X。维持“强烈推荐-A”的投资评级。
    风险提示：SUV 销量不及预期。