公司陆续推出青柠、布丁、海盐柠檬、百果香了等新品，配合原味和冰淇淋化了打造爆款产品集群，而白奶的销售占比预计超过20%。本年度战略新品推出进度略慢，预计下半年即将上市。 
    2Q疆外快速爆量，疆内市场恢复，3Q继续狂飙：1H疆外收入增长近200%，主力区域华东、华中都实现了200-300%的增长，华南市场调整增速略慢（也超过100%），西南区出现了爆发式增长。疆内销售二季度出现明显回暖。公司包装产能在8月再次跑满，3季度又增加了生产线，环比继续有增长。中报在建工程沙湾厂开始增加前处理生产线，说明公司开始为6-12个月扩产做准备。 
    费用率下降，产品结构推动吨价提升：2017H1的吨价约9039元，同比去年8438元提高7.1%，主要是高毛利的爱克林和白奶贡献。但17Q2毛利率为27.6%，同比-3.0pct，主要受成本上涨的影响；Q2销售/管理/财务费用率分别为11.38%/3.35%/-0.13%，同比-1.21pct/-0.86pct/-0.40pct，公司大幅压缩了广告宣传费和业务招待费，增加了职工薪酬和促销费，公司地推导向型的市场开发策略更加清晰。 
    扣非净利润符合预期，便利店渠道助力放量：受16H1约800万元的非经常性收益影响净利润增速较慢，但扣非净利润+39%符合预期。公司今年提出"解放军进城"的战略，从水果店、烘焙店、零食店等外围渠道，开始向便利店、商超、专卖店等主流渠道进军。5月起进入上海的盒马鲜生、全家、罗森等便利系统，8月进入湖南步步高KA系统，销售均表现较好。 
    公司拥有极高壁垒，目前是最有可能实现全国化的低温乳企：低温乳制品企业的核心竞争力在于短保质期产品的运营能力，天润依靠出色的产品力、充足的渠道利润、优秀的销售团队，实现了非常短的货架期和高周转率。目前这一模式正在向全国复制，我们认为短期内很难有竞争者超越公司，公司可以在高壁垒的保护下实现快速扩张。 
    盈利预测及投资建议：我们预计公司17-19年收入分别为12.5亿（+43%）、18亿（+44%）和25亿（+40%），净利分别为1.2亿（+52%）、1.7亿（+43%）和2.4亿（+43%），EPS分别为1.15元、1.64元和2.34元。估值对应42X、29X、20X。继续推荐。 
    风险提示：疆外拓展不及预期，生产成本上升，食品安全问题