去年疆外占有率目标为17%，今年有望提高到30%以上，17Q1 疆外已占公司三分之一的销量。疆外扩张已经成为公司发展的战略重点，通过新疆酸奶的定位，以华东华南两个市场为主战场，继续拓展其他薄弱市场。今年东北地区黑龙江也增加了经销商，北京、天津的销量都有所提升，四川、湖南已有起色。
    产品结构上以酸奶为突破，重点培育白奶市场。疆外爱克林达到50-60%的占比，白奶占疆外销售30-40%且占比持续提升，白奶跟竞品相比品质更好，但品牌较弱，需要较长时间推广。但白奶的生命周期更长，消费粘性更强。
    销售模式上，公司将采取灵活的市场策略，加大市场投入力度。吸取经销商或水果店等成功模式的经验，同时推广好的营销方式；5 月底公司将召开疆外经销商会议，进行经销商培训。费用投入方面，今年对促销、试饮品、广告的投入都会增加。
    为满足销售增长，上下游产能同步扩张。公司大力发展自建牧场，原奶占60%成本，去年原奶自给率约为55%，为了确保全产业链食品安全和降低成本，今年要保证自给率达到70%。目前成品产能为350 吨/日，已经基本跑满，公司新厂将为公司增加100-150 吨产能，上限可达500 吨，已完成厂房建设，预计年内可以投产。
    投资建议：我们预计公司17-19 年收入分别为12 亿（+41%）、17 亿（+39%）和24 亿（+38%），净利分别为1.1 亿（+43%）、1.6 亿（+43%）和2.3 亿（+44%），EPS 分别为1.08 元、1.54 元和2.21 元。
    疆内增速有所放缓，但我们认为公司看点在于疆外市场，疆内只起到现金牛作用，目前疆外的知名度和销售正迅速提高。随着疆外占比提高，总体增长将加速。目前估值虽不低（46X17PE），但市值较小，PEG≈1 也合理。我们继续看好公司成长为全国化特色乳企的潜力，维持“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、食品安全问题、疆外拓展不及预期