公司继续加大对片仔癀系列、与上海家化合作的牙膏业务及新接手的厦门宏仁医药商业的销售费用投入，17Q2 销售费用成为影响当期利润增速的主要因素。我们看好片仔癀系列在未来的量价齐升，期待日化品业务盈利能力的好转，维持“审慎推荐-A”评级。
    17Q2 片仔癀系列毛利率同比下降，销售费用影响利润增速。我们估计17Q2片仔癀系列收入3.29 亿元，同比+37.20%；片仔癀系列毛利率86.63%，同比下降3.69 个百分点，我们估计主要是原材料价格上涨导致毛利率的下降，期待17 年5 月提价后片仔癀系列毛利率的提升。合并报表层面17Q2 由于厦门宏仁的并表，收入8.92 亿元，同比+81.53%；销售费用9369 万元，同比+75.55%，环比+26.86%，主要是母公司、厦门宏仁和上海家化口腔护理等在17Q2 增加推广促销费用导致，成为影响当期净利润增速的主要因素。由于17Q2 公司处置太尔科技股权等贡献，合并报表实现投资净收益1980 万元，同比+1092 万元。17Q2 合并报表归母净利润2.06 亿元，同比+30.25%；扣非归母净利润1.92 亿元，同比+22.05%。
    片仔癀盈利能力大幅提升，厦门宏仁顺利交接。我们估计17H1 公司片仔癀系列销售额6.85 亿元，同比+36.68%；毛利率86.88%，同比下降1.90 个百分点，受17Q2 成本上升影响明显。从公司境外销售额来看，我们估计片仔癀境外销售额同比有所下降，预计下半年会有所改善。母公司17H1 销售费用同比+18.52%，管理费用同比-3.68%，费用增长显著慢于收入增长，片仔癀盈利能力同比大幅提升，我们判断系仔癀稀缺性和下游经销商对未来继续提价的预期等因素共同导致。合并报表层面，17H1 收入17.52 亿元，同比+82.50%，主要是厦门宏仁并表；销售费用和管理费用增速分别为54.39%和22.07%，公司在牙膏、医药商业和片仔癀系列销售的推广上继续加大投入；17H1 投资净收益2868 万元，同比增加2185 万元。
    分业务来看，17H1 公司医药商业收入8.41 亿元，其中厦门宏仁收入7.44亿元，基本实现了业务的顺利交接。17H1 化妆品业务收入9178 万元，净利润1196 万元，期待全年盈利能力的回升。我们估计17H1 牙膏业务收入3936 万元，净利润-2054 万元，仍然属于市场开发阶段。
    维持“审慎推荐-A”评级。我们预计公司2017-2019 年归母净利润增速分别为39%、24%和18%，对应EPS 为1.24 元、1.54 元和1.82 元。当前市值对应17pe 估值45 倍左右，符合片仔癀的稀缺性和持续提价的预期，期待牙膏业务的扭亏和化妆品盈利水平的回升，维持“审慎推荐-A”评级。
    风险提示：产品销售不达预期。