公司营收同比实现近 40%的高速增长，主要得益于体验式按摩服务收入以及内销收入的增长。按摩器具行业出口贸易同比增长 6.04%出口额达到 10.25 亿美元，荣泰健康作为国内按摩器具行业的龙头之一，一方面受益于出口市场集中度提升，另一方面，受益于国内市场需求的爆发，包括内销及共享按摩。
    费用上升短期压制业绩增速，长期有利于提升公司的品牌影响力，改变消费者的认知及习惯。公司上半年归母净利同比仅实现 10.76%的增长，低于营收的增速，主要由于销售费用与管理费用的大幅增加。其中，销售费用为 1.05 亿元，同比增长 56.56%；管理费用为 6778.72 万元，同比增长 53.94%。
    销售费用增加主要是广告支出以及人员工资的增长所致，而管理费用增加则是研发投入的增加以及股份支付的影响。
    我们认为费用上升会在短期压制业绩增速，在国内市场进入需求爆发的阶段，适当的费用投入，可以提升产品品质及公司的品牌影响力，改变消费者的认知及习惯。
    共享按摩业务拓展进度超预期。公司2017年1季度末累计总数量铺设到15000台，上半年已累计铺设到 27000 台，第二季度即实现了 12000 台的铺设。同时，运营共享按摩业务的主体公司稍息网络上半年实现营业收入 9，044.06 万元；净利润 1,142.17 万元。摩摩哒项目于 2016 年开展，仅用半年时间即成为共享按摩领域龙头，又用半年时间实现了千万级的盈利，证明了公司及团队的眼光及执行力。
    按摩行业空间广阔，国内龙头受益可期。按摩器具全球市场已进入平稳发展期，预计未来 5 年维持 10%以上的年复合增长。国内目前按摩椅家庭渗透率不足千分之三，与日本、香港等地区 10%相比有较大提升空间。由于亚健康人群比例上升，人口老龄化，叠加高收入群体增长，保持健康的刚性需求为按摩椅提供了广阔的市场空间。公司作为国内按摩椅研发生产龙头，目前产能处于饱和状态，募投项目将助力公司突破瓶颈。
    内销业务 2017 年有望爆发，将成为公司新增长引擎。消费升级背景下，信贷降低了购买门槛，电商渠道增加了便捷性，国内按摩器具将经历“奢侈品——高端消费品— —普通家用电器”的过程。2016 年公司内销收入同比增长36.79%，近五年增速首超外销。公司在 2017 年订购会上与国内经销商签订的7 月以前的订单同比增长 75%。我们认为公司内销业务有望在 2017 年迎来爆发。
    共享经济想象空间巨大，将打开新的成长空间。子公司稍息网络从 2016 年下半年切入共享按摩这一新兴市场，当年便实现了约 10000 台按摩椅的铺设，覆盖国内主流 2500 多家电影院，获得超过 3000 万的营收及正盈利。17 年 3 月公司和渠道龙头万达传媒签订 5 年排他性战略合作，共同拓展影院渠道的共享按摩业务。我们测算共享按摩拥有百亿级的市场空间，有望超过传统销售市场，同时共享按摩发展也将带动传统销售增长，想象空间巨大。
    盈利预测与投资建议：我们预测荣泰健康 2017-2019 年实现营收分别为18.08 亿元、23.45 亿元、28.58 亿元，同比增长 40.71%、29.68%、21.87%；实现归母净利润 2.70 亿元、3.56 亿元、4.47 亿元，同比增长 30.48%、31.98%、25.56%。目标价 135 元，维持买入评级。
    风险提示：市场需求不达预期；共享经济发展不及预期；市场竞争加剧；市场风险偏好下行风险。