公司2016 年内销市场营收3.97 亿元，同比+37%；2017 年一季度内销收入约为1.3 亿元，同比+81%，保持了高速增长，主要原因一是去年同期基数较低；二是受益于消费升级以及市场培育，终端需求快速提升；三是线上线下渠道协同发展，Q1 线上收入增速55%。
    外销：客户稳定，订单有保证
    公司以出口业务为主，2016 年出口收入8.81 亿元，占总收入比重达68.5%，同比+22%；我们估算公司一季度出口业务收入规模约为2.4 亿元。公司海外客户稳定，其中与大客户韩国Body Friend 合作紧密，2016 年来自Body Friend 的销售额占公司主营业务收入比例为47.62%，毛利占公司主营业务毛利比例40.79%。双方在2013-2016 年框架合作协议到期后，继续签订2017-2019 销售协议，协议保底韩方每年向公司提货保底5 万台，采购比例不低于50%，将保证公司出口收入稳增长。
    体验式营销发力，O2O 模式发展向好
    公司采用互联网思维进行国内市场运营：线上，通过京东、天猫等电商平台进行宣传销售；线下，一方面通过专卖店、经销商网络进行店面销售，另一方面通过与影院、咖啡厅及高铁机场等交通候车/机厅合作进行宣传和引流，在培育用户的同时，也借“租金+分成”模式取得服务收入。公司16 年开始铺设“摩摩哒”产品，目前已铺设将近1.5 万台，预计至今年底有望达到3 万台铺设量，将快速提升收入水平。
    拟实施股权激励计划，为未来业绩增长提供支撑
    公司拟实施股权激励计划，拟向激励对象授予权益总计289 万股，首次行权价格为129.40 元/股。行权条件为以2014-2016 年的三年平均值为基数， 2017-2019 年净利润增长率分别不低于75%、100%、125%。将公司业绩增长与管理层进行深度绑定，为公司业绩增长提供支撑，显示出管理层对公司未来发展的信心。
    三、盈利预测与投资建议
    我们认为，公司在消费升级促进健康产业快速发展的背景下，业绩、品牌及市场地位将持续提升。体验式营销与互联网运营模式不仅提升运营效率，同时将优化收入结构及有利于后续资源整合，我们看好公司的商业模式和核心竞争力，2017 年营收有望实现30%以上的增长。预计公司2017-2019 年能够实现基本每股收益3.96、5.25、6.50 元/股，对应2017-2019 年PE 分别为32.8、24.8、20.0 倍。首次评级给予“强烈推荐”评级。
    四、风险提示：海外大客户经营风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险。