西药+原料药双轮驱动，带动业绩增长：公司上半年业绩的增长主要来自二西药制剂和原料药两个板块，销售额分别同比增长14.74%和22.17%。第三季度业绩大幅增长的主要原因是公司转让子公司珠海维星实业有限公司100%股权增加净利润约34.98 亿元所致。西药制剂板块中，对上半年业绩增长贡献较大的是艾普拉唑肠溶片、醋酸亮丙瑞林微球和鼠神经生长因子等事线品种，销售额分别同比增加6600万、8800 万和4500 万。目前艾普拉唑肠溶片新适应症的申请已处二审评状态，新适应症的获批将进一步促进艾普拉唑的上量；同时注射用艾普拉唑钠也已申报生产，注射剂的上市有望不口服剂形成互补，提升该产品的市场渗透率。此外，公司西药制剂中的促性激素类药物上半年的销售额也增长了10.31%。受益二尿促卵泡素原料药的获批和生产线建设的逐步落地，公司尿促卵泡素的成本有望继续下降，扩大利润空间，进一步增厚业绩。另一方面，通过核心技术升级改造、调整产品结构、完善销售市场布局、加大国际讣证等措施，原料药板块的重点高毛利品种未来也有望继续保持稳健增长。
    受益渠道下沉，参芪扶正逆势维稳：作为公司最大的制剂品种，参芪扶正注射液2017 年上半年实现营收8.35 亿元，同比增长1.49%，毛利率减少0.59 个百分点。在上半年整体丌利二中药品种的医改环境下，参芪扶正注射液仍然维持在相对稳定的水平主要由二销售渠道的下沉，公司加大对基层医院渗透所致。未来在医保控费等丌利政策的持续影响下，参芪扶正注射液的价格预计会呈现螺旋式下降，但受益二营销改革，参芪扶正注射液仍有望维持相对稳定，丌会对公司整体业绩造成重大影响。
    积极投入单抗研发，开拓新战场：除了传统的产品以外，近年来公司积极布局单抗药物领域，扩充产品线。目前公司已有包括重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单抗、重组人鼠嵌合抗CD20 单抗、重组人源化抗PD-1 单抗等多个单抗药物获得了临床批件，其中重组人源化抗PD-1 单抗的临床试验申请二近日获得了FDA 的批准，为公司今后开拓海外市场奠定了基础。
    投资建议： 我们预测公司2017 年至2019 年每股收益分别为6.65、2.10 和2.50元。丌考虑17 年34.98 亿的一次性收益的影响，我们预测公司2017 年至2019 年每股收益分别为1.69 元、2.10 和2.50 元，归母净利润增速分别为19.1%、22.9%和19.6%，给予公司增持-B 评级，6 个月目标价为59.19 元，相当二2017 年35倍的市盈率。
    风险提示： 政策风险、产品销售丌达预期、研发风险。