17Q2 平稳增长。公司17Q2 收入21.48 亿元，同比+5.40%；归母净利润2.29亿，同比+27.96%。17Q2 毛利率64.04%，同比持平；销售费用同比+3.97%，控制良好；管理费用同比+14.95%，主要系加大研发投入导致；资产减值损失2669 万元，上年同期为7384 万元（Epirus 股票计提减值3142 万元）。
    17H1 管理费用受研发费用影响增长较快。17H1 收入42.74 亿元，同比+12.96%；毛利率64.84%，同比上升0.65%个百分点，主要由原料药毛利提升贡献。销售费用同比+12.20%，控制良好；管理费用4 亿元，同比+21.57%，其中研发费用1.71 亿元，同比增加5367 万元（+46.15%）。
    参芪扶正增速放缓，原料药表现亮眼。分业务来看，公司17H1 中药制剂收入10.84 亿元，同比+3.26%，核心产品参芪扶正注射液收入8.35 亿元，同比+1.49%。我们估计参芪仍然保持5%左右的销量增长，但价格受部分省份执行全国最低中标价的影响导致销售额增速较低。在公司17 年上半年成立基层医疗销售部等举措推动下，我们预计参芪销售额全年仍然有望保持增长。西药制剂收入18.78 亿元，同比+14.73%：其中艾普拉唑肠溶片收入2.09 亿元，同比+46.77%，我们预计随着下半年进入全国医保后的放量其全年增速有望超过50%；我们估计尿促卵泡素销售受上年同期高基数影响，增速出现波动，预计下半年会有改善；亮丙瑞林微球收入2.81 亿元，同比+45.77%，保持快速增长；鼠神经生长因子收入2.79 亿元，同比+19.13%，我们估计主要是公司为维护价格体系在少数省份丢标导致。原料药及中间体业务表现亮眼，17H1收入10.03 亿，同比+22.17%；毛利率24.57%，同比上升6.52 个百分点。除阿卡波糖（同比+91.01%）等特色原料药快速增长，我们估计出口规范市场的他汀类、霉酚酸等原料药也保持较快增速。同时受益国内环保趋严，部分原料药价格有所上涨，带来原料药毛利率的提升。诊断试剂17H1 收入2.89亿元，同比+11.06%，我们估计该业务仍然处在自产取代代理的阶段。
    艾普拉唑粉针有望年内获批，关注单抗和微球平台价值。我们估计艾普拉唑粉针已经通过现场检查，有望17 年底获批，助推公司未来增长。在未来单抗红海竞争中，公司单抗平台在工艺和成本上的优势将逐步体现；公司拥有国内为数不多的微球产业化平台，在长效促性激素抑制剂、精神类药物和生长抑素类药物的产业化上拥有广阔前景。
    上调盈利预测，维持“强烈推荐-A”评级。不计土地转让收益和收到现金产生的利息收入，我们预计公司2017-2019 年归母净利润增速分别为22%，17%和14%，对应EPS 分别为1.73 元、2.02 元和2.30 元（原来预测EPS分别为1.67/1.92/2.15）。当前市值对应17pe 估值30 倍，我们认为公司持有大量现金的外延预期和两大平台的价值尚未在估值上充分反映，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：产品销售不达预期，研发进度不达预期。