公司上半年实现营收、业绩双双快速增长，主要源于路桥业务景气、勘察设计业务增长较快以及公司省外业务拓展成效显著所致。分季度看，Q2 单季实现营收5.69 亿元，同增39.10%，增速较Q1 明显加快；归母净利润7159 万元，同增122%，同比实现翻倍增长，Q2盈利增速快于营收增速主要是由于1）公司良好的成本控制能力，费用率呈下降趋势；2）公司投资收益同比增加91.03%。公司2017H1 经营现金流净额-1.88 亿元，同降40.28%，主要由于收入规模增大以及职工人数增加，造成采购支付、税款支付以及为职工支付的现金流出均较上年同期显著增加。
    综合毛利率受营改增影响有所下降，营业外收支影响致净利润率下滑。公司2017 H1 毛利率35.94%，同降1.29pct，主要受营改增影响。公司2017H1期间费用率为17.61%，同比下降3.09pct，其中：销售费率同比下降0.85pct至6.06%；管理费用率同比显著下降2.21pct 至11.21%；管理费用同比小幅下降0.23pct。公司2017H1 营业外收入同比减少60.96%，营业外支出同比增加56.87%，受此影响，公司归母净利润率同比下降0.45pct 至11.91%。
    路桥高景气致勘察设计业务快速增长，省外业务拓展显成效。2017 年以来，由于1）地方政府换届后，部分区域经济受地产调控影响，投资基建刺激经济动力强；2）受益PPP 和土地出让等，地方政府财政实力相比“十二五”大幅提升；3）受区域经济一体化发展，新建、改建扩建的需求大等因素影响，公路投资增速明显加快。2017H1 新承接业务26.55 亿元，同增15.87%，其中新承接勘察设计类业务20.03 亿元，同比大幅增长61.89%。同时公司继续坚持推进“走出去”战略，江苏省外业务承接大幅提升，2017H1 省外业务占总业务比例提升20.47%至48.06%，未来业务向全国铺开，在路桥行业高景气下业绩有望进一步快速增长。
    管理层换届，股权激励激发公司内生发展动力。上半年公司完成管理层换届，新任管理层有助于公司更快发展。同时公司上半年实施限制性股票激励计划，并于6 月完成首次授予，覆盖几乎所有高管及138 名中层骨干；解锁条件为2017-2019 年归母净利润较2016 年增长率分别不低于20%、40%、60%。较广的覆盖面及较高的要求将有效激励管理层提高业绩的积极性，公司未来有望较快发展。
    盈利预测及估值。我们预计公司 2017-2018 年 EPS 分别为1.36 元和1.76元，考虑到1）路桥投资高景气，省外业务拓展得力，公司勘察设计业务高增，2）股权激励解锁条件要求较高，能有效调动管理层提高业绩积极性，给予2017 年35 倍PE 估值，合理价值为47.60 元，重申“买入”评级。
    主要风险。基建投资不及预期，回款风险。