公司17H1 毛利率为6.97%（-0.08pp）；销售费用率为1.45%（+0.17pp），主要是工业业务国瑞药业增长较快且创新业务加快布局所致；管理费用率为0.96%（+0.05pp）；财务费用率为0.34%（+0.03pp）。归母净利润增速高于收入的原因是坏账政策调整，导致坏账损失减少7477 万元，属一次性影响。
    核心业务稳健。17H1 公司麻药批发依然保持80%以上市场份额，优势明显；参股麻药工业方面，宜昌人福17H1 营收增长17%，净利润增长9%，保持稳健增长；北京医院直销方面，17 年4 月起北京开始执行阳光采购和药品零差价，二三级医院增长放缓，社区基层市场快速增长，但由于过渡期零差价带来的进销差倒挂，北京直销上半年受到暂时性冲击，下半年有望恢复正常；全国调拨业务受两票制冲击明显，已逐步通过创新销售模式向学术推广转型
    特色创新业务势头良好。17H1 主营口腔产品代理销售的国药前景经营良好，营收增长5.6%，净利润增长15.4%，主要是新增客户135 家，并引入新品北美口腔癌观察仪和以色列“口腔神经刺激器”；17H1 工业子公司国瑞药业营销调整顺利，营收大幅增长64%，净利润增长26%；推广业务方面，国药坤建在基层医疗推广发展较快，营收增长24%，明确受益北京医改分级诊疗进程；耗材业务方面，主营IVD 和耗材集采配送的国药科技已设立完成，目前已启动与北京多家医院的合作，后续发展值得期待。
    财务预测与投资建议
    维持“买入”评级。新股份核心业务竞争优势明显，未来受益两票制集中度提升明确；创新业务随重组后投融资权限开放，未来在医疗耗材、处方外流和上下游产业链上仍有较大发展空间。我们维持原有盈利预测17-19 年EPS1.63/1.84/2.08 元，维持目标价40.75 元，维持“买入”评级。
    风险提示
    北京新标后新品种市场拓展不达预期。