报告期内公司完成了重大资产重组，市占率、销售品规大幅增加，并在北京新标切换过程中积极过渡，实现稳健提升。
    阳光招标采购过渡顺利，主要子公司业绩快速增长。北京4 月8 日落地实施阳光招标采购、零差价及两票制等改革措施，公司积极做好备货、调价、系统维护等前期各项准备工作，基本实现顺利过渡。据测算，报告期内原股份业务净利润3.54 亿元（+21.30%含准则调整款，+2.09%不含调整款），重组新增资产净利润2.00 亿（-3.92%），在诸多不利条件下保障了经营的稳定，终端把控良好。此外，公司主要子公司净利润增长快速，国瑞药业（工业）同比增速26.04%，已重启无水乙醇药学研究和临床试验；国药物流（第三方物流）同比增长10.32%；国药前景（口腔）克服了部分品种供货不足的不利局面，并引进北美口腔癌观察仪以及以色列产品“口腔神经刺激器”，上半年净利润同比增长15.37%，业绩稳步提升。
    龙头地位稳固，期待混改推进。公司是国内麻精特药一级分销龙头，长期保持80%以上的市场份额，并通过参股青海制药及宜昌人福参与麻药上游，报告期内宜昌人福净利润2.86 亿（+8.79%），青海制药净利润1916 万元（-20.22%），未来公司将持续进行品种布局及下游渠道整合，不断完善麻药分销全产业链，主导地位稳固。资产重组完成后公司已成为北京地区分销龙头，根据业绩承诺，此次重组对未来3 年EPS 的增厚幅度接近30%，且各子公司的协同和互补性极大，在北京地区零加成、两票制改革措施下的机遇明显。公司是国药集团试点企业之一，有望通过混改落地进一步调动管理人员积极性，实现长期利益的统一。
    财务指标基本合理。报告期内因监管要求公司调整会计准则带来约5610万元净利润；截至2017H1 公司应收账款88.78 亿，同比增长9.39%，与业务规模扩大有关，其他应收款2.07 亿元，同比增长387.11%，主要系阳光采购计提的降价补偿款增加。上半年公司经营活动现金净流量-4.70 亿（去年同期6.58 亿），主要系支付到期的应付票据和受阳光采购影响。
    风险因素。招标降价风险，业务整合低于预期。
    盈利预测、估值及评级。公司上半年业绩基本符合预期，我们持续看好公司北京分销和全国麻精特药一级分销龙头的优势，以及未来资源整合、混改落地、创新业务布局的潜力，考量重组后业绩，维持2017-2019 年合并净利润预测12.18/12.80/14.32 亿元，对应EPS 为1.59/1.67/1.87 元，当前PE 仅21/20/18 倍，考虑到公司未来的长期成长空间，给予2017 年25XPE，对应目标价39.71 元，维持“买入”评级。