其中Q1/Q2 营收同比分别为53.6%/55.5%，净利润同比分别为34.1%/51.7%，Q2业绩提速明显。此外上半年预收账款为5.5 亿元，同比增长109.7%，经营活动现金流净额2.42 亿元，同比下降9.1%。
    【点评】
    1)半年报整体符合预期（特别是收入端增长表现亮眼），产品营销供应链等多因素共同驱动。①从产品来看，拳头产品沙发上半年收入同比增加49.2%至18.2 亿元，占营业收入58.6%（16H1为60.8%）,我们预计主要受益于功能沙发和布艺沙发收入增速的迅速提升；主推的床类产品表现抢眼，软床和床垫收入同比增加72.7%至4.3 亿元，占营业收入13.8%（16H1 为12.4%）；配套产品收入提速明显，同比增加66.5%至4.7 亿元，占营业收入15.1%(16H1 为14.0%)；餐椅增速提升13.2%至1.2 亿元,占营业收入3.7%（16H1 为5.1%）；②从品牌营销看，通过持续的品牌投入、活动造势（用户大会、超级品牌日、概念设计展、垫粉节等）等多样宣传方式，叠加终端让利促销、导购激励等手段，增强品牌影响力，提升门店效率，带动收入持续增长；③从供应链管理来看，供应链逐步从提升个人能力向提升系统能力转型，推行全款下单制度，明确交付周期，提升准交率，有效提高用户体验；④扣非后利润增速相对较低，主要是因为上半年投资净收益同比增长750.3%至2791.1 万元，营业外收入（主要为政府补助）同比增长65.3%至6705.9 万元，以及所得税优惠也带来积极贡献。
    2）毛利率承压但期间费用率整体改善，成本管控叠加效率优化有望提振未来盈利能力。
    受原材料（主要为皮革/海绵/木材，三者占生产成本50%以上）价格上涨和毛利率相对较低的新品类业务占比提升（功能沙发、布艺沙发及其他配套产品等）影响，上半年毛利率同比下降3.8pct 至38.3%（但Q2 较Q1 提升0.7pct 至38.5%）。具体分品类来看，沙发/ 软床及床垫/ 配套产品的毛利率分别为38.3%/41.1%/32.3%，同比分别为-4.3pct/-2.9pct/2.1pct，其中配套产品表现较好。公司通过设立成本管控目标、成立人工成本控制项目组有效控制制造成本，再加上产品提价逐步落实，后续毛利率有望改善；期间费用率整体同比下降0.2pct 至24.1%，其中销售费用率上升0.4pct 至20.5%，主因公司加强品牌营销和推广力度，管理费用率则同比下降0.7pct 至3.0%，主要得益于公司良好的市场化管理机制。整体来看，净利率同比下降1.1pct 至12.5%。
    3）开发效率提升，渠道多元化，大家居战略稳步推进，共助业绩持续成长。①研发能力和开发效率进步明显：3D 外观建模完成77%新款建模，3D 结构设计与虚拟开发完成7 款产品，PLM系统（产品生命周期管理系统）已5 月上线并在内贸体系全面推广应用；②持续推广渠道，并朝多元化发展：目前国内拥有3000 余家品牌专卖店（经销专卖店占比90%以上），计划2017年全年净增加400-500 家；另外公司于5 月入股恒大地产（间接持有0.19%股权），并与恒大材料建立战略合作伙伴关系，17-21 年共将贡献收入20 亿元；外销市场方面，通过新品研发、国内外展会、持续客户跟踪等，上半年出口继续保持快速增长（+50.5%）；③大家居战略持续布局：一方面，公司旗下产品矩阵丰富，拥有“顾家工艺沙发”、“KUKA HOME 全皮沙发”、“布艺沙发”、“功能沙发”、“KUKA ART 欧美”、“米檬”、“软床”、“床垫”、“全屋定制”九大产品系列和美国功能沙发合作品牌“LA-Z-BOY 乐至宝”。另一方面红木家具、智能家居产品盈利能力好转（专注红木家具生产的领尚美居上半年净利润亏损同比减少413.8 万元至-51.9 万元；专注智能家具生产的顾家智能上半年净利润同比增长137.0%至1246.5 万元），有望成为公司业绩新增长点。
    4）投资建议：预计公司2017-19 净利润分别为7.77/9.95/12.12亿元， EPS 分别为1.88/2.41/2.94 元，对应PE 分别为28.7X/22.4X.18.4X。顾家家居是国内软体家具绝对龙头，在品牌、渠道和生产技术等方面优势突出，且职业经理人团队渐入佳境,看好其大家居战略布局，未来成长空间可期，维持推荐。
    风险提示：地产持续低迷；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。