分业务类型来看，输液业务实现收入10.92 亿元，同比增长3.25%，开始扭转下滑趋势，同时毛利率提升5.35pp 至42.99%；非输血业务实现收入19.04 亿元，同比增长9.87%，毛利率提升3.36pp 至63.83%。总体上，非输液业务收入占比约64%，较2016 年末提升3 个百分点，在高毛利率的非输液产品和软包装输液收入占比持续提升的驱动下，公司主营业务的毛利率实现56.23%，同比增长4.35 个百分点。
    ■慢病业务稳步增长，专科业务表现亮眼。1）慢病业务平台是公司规模最大的业务平台，也是公司主要的利润来源。上半年，慢病业务实现营业收入11.9 亿元（+7.98%），毛利率维持稳定。其中，心脑血管核心产品降压0 号受提价影响销量同比下滑7%，若剔除消化渠道库存影响同比小幅上升1%，我们预计随着提价效应的逐步体现，降压0号将重拾成长。匹伐他汀和复穗悦年初被纳入新版国家医保目录，对销量拉动较为明显，两产品分别增长59%和25%，呈持续快速增长态势。此前市场预期匹伐他汀随着自4 月8 日起北京地区执行全国最低价后，会对销量造成较大不利影响，我们认为不必过于担忧：一、根据草根调研情况，匹伐他汀在北京销量占比已经降至50%以下，对整体销量影响并没有预期那么大；二、新进国家医保目录后对销量拉动效应较为明显，因此总体上匹伐他汀仍然将保持快速增长，相较于一季度30%左右的增速而言上半年匹伐他汀的增速提升明显已说明了这一点。
    2）专科业务实现收入2.39 亿元，同比增长46%，表现亮眼。其中，儿科销售持续增长，重点产品珂立苏和小儿氨基酸上半年表现突出，销量分别同比增长33%和18%；肾科用药领域核心产品腹膜透析液以“腹透中心”商业模式为基础，逐步摆脱此前生产基地搬迁的影响，逐渐实现市场的恢复，上半年腹膜透析液销量实现同比增长89%。
    ■输液业务转型成效显著，收入端与毛利率均得到提升。输液业务持续深化业务转型，提升运营效率和盈利水平，上半年收入止滑并实现同比增长3.25%。其中，基础输液收入同比增长1%，输液新品BFS引领输液包材升级，销量同比增长27%，治疗营养输液收入同比增长10%，目前输液软包装（含直软）结构占比已达53%。
    输液业务上半年毛利率较往年同期提升5.35pp 至42.99%，盈利能力得到持续提升，主要基于以下三点：1）公司基于安全性与临床使用便利性不断升级输液技术与包材形式，通过丰富营养性输液、治疗性输液产品形成产品梯队，高毛利率的BFS、软包装以及治疗营养输液的结构占比不断提高。2）公司通过生产基地归集、减员增效，不断提升劳动生产率。3）公司改变了输液企业管理模式，在全面推广落实产销一体化运营模式带动下，完成了区域一体化的市场发展竞争新格局。
    ■投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价26 元。我们预计公司2017 年-2019 年的净利润分别为8.66 亿元、9.95 亿元、11.29 亿元，EPS 分别为1.00 元、1.14 元、1.30 元，对应当前股价的PE 分别为21X/19X/16X。考虑随着公司业务转型持续推进，盈利能力获得逐步提升，公司有望步入新的发展阶段，且公司账面资金充裕、外延预期强烈，首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为26 元，相当于2017 年26 的动态市盈率。
    ■风险提示：特压0 号提价效果不达预期；输液业务