我们认为公司毛利率与净利率的稳定增长主要原因有二：产品结构的持续优化与裁员带来的效率提升。
    公司不断压缩产能过剩的输液产品占比，积极推广化药板块的业务。输液产品2017H1 营收实现小幅度增长，增速达3%，化药板块增速达9.87%，输液产品营收占比进一步缩小。
    2016 年公司进行了人员的裁剪，员工总数从14,843 下降到了12,876人，共减少了约2000 人左右。裁员员工带来的总营业成本与管理费用将下降约7000 万元。节约的营业成本与费用将会增厚公司的利润。
    2. 公司各版块均实现增长，带动公司营收增长
    公司降压领域最大的品种降压0 号销量同比下滑7%，剔除消化渠道库存影响同比小幅上升1%。复穗悦虽然体量小，但随着调整进入医保目录，可在21 个地区通过医保付费进行销售，上半年收入增速达25%。硝苯地平缓释片实现两位数增长。我们认为降压领域的整体增长主要得益于2017 年医保目录调整带来的销量增长，以及公司子公司整合带来的渠道下沉，该增长有望维持全年。
    降脂领域重磅产品匹伐他汀随着调整进入医保目录，可进行医保支付的省份从10个增加到17 个，未来销量有望实现大幅度增长。上半年收入增速维持去年的快速增长，达59%，预计全年增速将维持该水平。
    随着国家分级诊疗政策的实施，基层用药产品糖适平实现小幅度增长，营收增速达2%。降糖领域的另一产品卜可体量小增速快，实现37%的增长。
    专科领域实现46%的营收增幅：儿科产品珂立苏与小儿氨基得益于二胎政策增幅较大，分别为33%和18%。肾科用药以“腹透中心”商业模式为基础，“百家万人”项目为合作手段，提升腹透项目管理能力。公司重拾增长，实现89%的增速。
    输液领域公司继续调整业务结构，高毛利BFS 包装输液产品销量同比增长27%，软袋输液销量同比增长4%。
    3. 海南中化联合实现并表，进一步增厚公司利润
    2017 年4 月，海南中化联合实现并表。公司做出业绩承诺，2017 年实现净利润5500万元。我们预计海南中化联合大概率可完成业绩承诺，预计全年并表利润超过4000 万元。
    三、 盈利预测与投资评级： 
    公司匹伐他汀、复穗悦和珂立苏等小体量产品逐步放量，降压0号由于分级诊疗受益仍有增长。公司裁员带来效率提升增厚利润。我们预期2017-2019年，营业收入为59.18亿元、63.47亿元和68.94亿元，同比增长7.7%、7.3%和8.6%；归属母公司净利润为8.41亿元、9.42亿元和10.86亿元，同比增长17.8%、12.0%和15.3%。对应EPS为0.97元、1.08元和1.25元；对应PE为21.78、19.45和16.87。因此，维持对公司的"增持"评级。
    四、 风险提示： 行业政策变化风险；生产要素成本（或价格）上涨的风险；产品价格风险。