华润双鹤塑瓶销量占比约为50%，输液整体毛利率约为36.86%。通过压缩塑瓶产品的销量占比，公司的毛利率将进一步得以提升，利润将进一步释放。输液领域华润双鹤的独家产品：BFS，由于产品优异、安全性更佳且没有竞品，且毛利率高于一般的直软和软袋。通过提升该部分产品的销量占比，我们认为双鹤输液领域的最终毛利率有望达到50%。
    匹伐他汀将维持快速增长：2017 年以前，“冠爽”的中标省份共有16 个，其中10 个进入了地区医保。2017 年“冠爽”中标省份新增辽宁，且进入国家医保。随着其进入国家医保，可进行医保支付的省份从10 个增加到17个，未来销量有望实现大幅度增长。公司2016 年共销售匹伐他汀4225 万片，销售额估算应为2.6 亿元，我们预计2017 年其营收有望增长50%-70%。
    复穗悦及珂立苏体量虽小，增长迅猛：我们认为复穗悦竞争格局相对较好，市场空间仍然较大，虽然体量较少，2016 年实现营收约4900 万元，但2017 年增速有望超过50%。2016 年珂立苏销量增长迅猛，年销售量达8 万支，同比增长28%，市场份额增长了2%。2017 年预计增速为27%-33%。
    公司并购与盈利能力提升齐飞，费用降低增厚利润：公司历年来收购了华润赛科、济南利民和海南中华联合。通过并购，华润双鹤的产品线进一步丰富，同时营销实力得以增加。海南中化联合今年实现并表的利润达4125 万元。2016 年公司进行了人员的裁剪，员工总数从14,843 下降到了12,876 人，共减少了约2000 人左右。裁员员工带来的总营业成本将下降约7000 万元。节约的营业成本将会增厚公司的利润。
    盈利预测与投资评级：公司匹伐他汀、复穗悦和珂立苏等小体量产品逐步放量，降压0 号由于分级诊疗受益仍有增长。公司裁员带来效率提升增厚利润。我们预期2017-2019 年，营业收入为59.18 亿元、63.47 亿元和68.94 亿元，同比增长7.7%、7.3%和8.6%；归属母公司净利润为8.41 亿元、9.42 亿元和10.86 亿元，同比增长17.8%、12.0%和15.3%。因此，维持对公司的“增持”评级。
    风险提示：行业政策变化风险；生产要素成本（或价格）上涨的风险；产品价格风险。