考虑2H16 仍有减员增效成本红利，以及今年3月底海南中化并表收益，预计17 年全年业绩增速25-28%。
    输液：软包发力，成本红利持续兑现
    1H17 输液板块强势反弹，收入端+3% yoy（vs 1H16 下滑10%），毛利率同比提升5.35pp（至43%），预计全年利润端增速超过30%：1）1H17 软包（非PVC+直软）销量占比53%（同比增加4pp），预计年底该占比可达55%；2）BFS 1H 销量增速27%，预计在入院拓展和新标持续推进的情况下，2H17-2018 有望提速；3）16 年塑瓶产线减员约30%，7-8 千万成本红利有望下半年逐季兑现。
    制剂：刚性制剂强势增长，赛科、利民表现亮眼
    1H17 制剂板块收入稳定增长（9.87% yoy），其中专科药物表现亮眼，收入（+46% yoy）与毛利率（+12.81pp）双升，预计制剂板块全年业绩增速超20%：1）核心产品强劲（匹伐他汀1H 销量增速59%，珂立苏增速33%），抵消部分降价影响；2）渠道协同成效显著，上半年利民、赛科净利润大幅提升（yoy 分别为58.33%及35.76%），远超业绩承诺；3）小品种加速放量（复穗悦、卜可、腹膜透析液等）+降压0 号提价分享部分红利。
    资本高效运营，现金流表现优异
    公司上半年运营资本效率高，现金收款增加，应收票据周转天数比去年同期减少6 天，账面经营性现金流6.43 亿元，比去年同期增加108.97%，。
    业绩强势反弹，估值历史低位，目标价26.4-30.0 元，继续推荐买入
    我们长期看好华润打造化药大平台的发展格局，公司账面现金丰富，如考虑外延因素，3 年复合增速有望超过22%。我们保守估计2017 年净利润9.1 亿元，扣除海南中化并表，内生增速有望超过21%（预计未来3 年内生增速＞15%）。我们上调17-19 年EPS 至1.05/1.20/1.35 元，当前股价对应18 年PE 为17.7x，业绩和估值都有较大向上空间，上调目标价26.4-30.0 元，对应18 年合理估值22-25 倍，继续推荐买入。
    风险提示：核心产品降价幅度较大，BFS 市场推广进展较慢，并购资产协同效应不达预期。