营收归母净利润略有下滑主要原因在于公司上半年新竣工项目较少，中期结算少。公司去年和今年销售都较好，截至6 月底预收账款达682 亿元。预计全年营收和利润将维持增长。上半年公司毛利率为25.8%，较去年同期下滑8.1 个百分点。原因主要在于去年同期公司在园区业务板块出售了深圳部分零售物业，毛利率较高，剔除这部分影响，毛利率基本持平。考虑到公司在下半年和明年将有双玺等高毛利率项目进入结算，预计之后毛利率会有所恢复。
    销售高增长，积极拿地扩规模，全年千亿销售目标完成概率大。1-7 月，公司累计销售面积达319.7 万方，销售金额达613.2 亿元，同比增长分别为43.3%、68.9%。通过招拍挂累计拿地地价款达到433.9 亿元，投资强度达到70.8%。除了招拍挂外，公司拓展其他扩张方式，上半年启动中外运长航南通项目，与武钢、昆钢签署合作协议。截至7 月底，公司未开发及未销售储备面积约达3500 万方。从资金层面看，截至6 月底，公司账面货币资金达441.2 亿元，资产负债率和净负债率分别为72.3%和40.3%，处于行业较低水平，另外公司尚有150 亿公司债额度，为规模持续扩张提供资金保障。
    邮轮业务进展顺利。太子湾邮轮母港累计接待邮轮旅客达到5.96 万人次，实现“双船同泊”。上半年邮轮板块毛利率为-5.8%，主要因为业务处于拓展期。
    财务预测与投资建议
    维持买入评级，目标价26.82 元。我们维持对公司2017-2019 年每股收益分别为1.49/1.73/2.07 元的预测。可比公司2017 年PE 为14X，公司在粤港澳大湾区资源储备丰富，是粤港澳大湾区城市圈规划推进的直接受益者，给予公司相较可比公司30%的溢价，对应2017 年18X 的PE，对应目标价26.82元。
    风险提示
    房地产销售不达预期。前海蛇口片区业务发展不达预期。