2. 17H1 销售537 亿、同增74%，拿地金额同增49%、扩展势态明显
    公司17H1 签约销售额537 亿元，同比增长74.4%，完成全年销售计划53.7%；签约销售面积288 万方，同比上升47.7%；对应销售均价18,646 元/平米，同比增长18.0%；1-7 月销售额613 亿元，同比增长68.9%；报告期末预收账款682.0 亿元，同比增长29.9%。上半年公司持续加码布局一二线城市，共拿地227 万方，同比微增0.4%；拿地金额353 亿，同比增长48.9%；拿地金额占比销售65.7%，公司拿地积极、扩展势态明显。
    3. 非市场化拿地能力逐步兑现，存量、增量资源优势进一步扩大
    公司非市场化获取资源能力突出，模式包括产业新城模式、集团内部资源整合、地方国企资源承接、邮轮母港再开发、存量土地转性等。继16 年产业新城模式获取台湖项目后，17 年上半年先后通过国企资源承接模式获取武钢、昆钢项目，产业新城模式获取湖北蕲春项目、以及和深圳光明新区管委会签署战略合作协议。另外，公司还启动了中外运长航并入集团以来首个资源协同合作项目，南通港闸区住宅项目。在高地价和供给收缩限制房企扩张的背景下，公司非市场化拿地能力将是未来市场制胜关键。
    4. 17H1 资金成本仅4.6%，融资优势&多维激励体系助公司高速成长
    在市场集中度明显提升背景下，公司融资优势渐显。在行业融资难度持续上升背景下，公司上半年顺利获授 50 亿元中票额度、150 亿元公司债发行权，上半年整体资金成本仅4.6%，大幅低于行业平均水平，在行业整合阶段收并购优势明显；报告期末，公司的资产负债率为72.3%和40.3%，均低于行业平均水平。另外，报告期内公司正式实施项目跟投管理制度，叠加之前推进的员工持股计划和股权激励计划，公司正式构建出三位一体的员工激励体系，多维度激励将助力公司更高速成长。
    5.投资建议：非市场化拿地能力逐步兑现、短期业绩略降不改全年稳增，维持强烈推荐评级
    招商蛇口具备存量优质资源重估+增量优质资源获取的强大优势。对于前者：前海、太子湾和蛇口分别增值634 亿、149 亿元和245 亿元，合计1027亿元，相较于目前净资产500 多亿和市值1500 多亿，贡献巨大；对于后者：未来行业选股标准将从快周转转换到非市场化拿地能力，公司通过存量转型、集团注入、产业新城模式、邮轮母港再开发等渠道，优势明显。我们分别将公司17-18 年每股收益预期分别由先前1.42、1.72 元小幅上调至1.47、1.78 元，维持目标价25.00 元，维持强烈推荐评级。
    6.风险提示：销售低于预期；前海项目进度低于预期。