2017 年上半年，公司实现营业收入 193.95 亿元，同比减少 8.72%；实现归母净利润 34.66 亿元，同比减少-9.49%。同比略有减少的主要原因是房地产项目结转时间不平衡，结转项目产品类型不同。公司上半年实现销售金额 536.95 亿元，同比增长 74.04%，完成年初千亿目标的53.69%，年内将大概率完成销售目标；销售面积 288.4 万平米，同比增长41.83%。
    土储资源丰厚，获取土地禀赋优势显著。截止 2017 年 6 月末，公司总土地储备为 426.13 万平方米。公司是粤港澳大湾区核心受益标的，在大湾区土储占总土储的 45%。公司持续重点布局核心一二线城市，2017 年上半年拿地金额中，一线城市占比为 21.1%，二线城市占比为 52.1%。除招拍挂外，公司着力推进与招商局集团内外的资源整合，获取土地资源的禀赋优势显著。上半年不仅启动了自中外运长航并入集团以来的首个地产合作项目——南通市港闸区住宅项目；而且与武钢、昆钢签署战略合作协议，合作开发存量土地资源。
    园区综合开发能力成熟。招商蛇口三十多年来深耕园区开发业务，伴随前海蛇口自贸区规划草案的出台，公司未来资源和能力将加速变现。一方面公司丰富的土地资源将加快开发，另一方面公司“蛇口模式”将更多得异地复制，未来将与更多的地方政府产生合作。报告期内，公司与黄冈市蓟春县政府签署合作框架协议，建设以大健康医疗行业为核心的综合业态大健康园区。与深圳光明新区政府签署战略合作框架协议，建设集团智慧城项目。同时，招商蛇口抓住租赁市场超级大风口，聚焦国内高端租赁市场，已在深圳布局 1.3 万套长租公寓产品。公司将继续发挥在核心城市获取资源的优势，计划在三年时间实现租赁业务的全国布局。
    财务结构良好，融资成本维持低位。截至 2017 年 6 月，公司的资产负债率为 72%，相较年初提高了 3 个百分点，净负债率为 41%。2017 年 1-6 月，公司发行了 2 期中期票据，募集资金共计 50 亿元，债券融资的综合票面利率仅为 4.68%，上半年整体融资成本为 4.6%。截至 2017 年 6 月，公司货币资金和预收账款分别达到441.23 亿元和 682.0 亿元，同比增加 28%和 11%，在手资金较为充裕，财务状况良好。
    投资建议：招商蛇口上半年销售稳健增长，业绩保持平稳。土储资源十分丰厚，主要聚焦核心一二线，获取土地资源的禀赋突出。公司是成熟的城市及园区综合开发运营商，前海蛇口的土地资源将加速变现。我们预计 2017-2018 年招商蛇口的 EPS 分别为 1.42、1.50 元，对应的 PE 分别为 13.69 倍、12.96 倍，维持买入评级。
    风险提示：货币政策收紧；销售不及预期。