公司2017 年上半年挖掘机专用油缸销售210879 只，同比增长123.18%。而挖掘机行业上半年的销量增速为100.5%，公司销量远大于行业增速。主要是上半年公司聚焦供应挖掘机的龙头企业策略，而挖掘机龙头企业的销量远大于行业的增速。 公司2017 上半年挖掘机油缸同比增速163%，高于销量的增速，公司在成本和需求双重叠加下，价格上升，公司挖掘机油缸的竞争力充分体现。
    ● 非标油缸供不应求。2017 年上半年公司重型装备用非标油缸销售55408，同比增长99%。公司的重型装备用非标油缸受益于下游盾构机（70%的市场占有率）旺盛的需求以及海工市场的回暖，订单应接不暇，其中上半年盾构机油缸销售收入同比增长137%。
    ● 液压泵阀持续放量。2017 年上半年公司15T 以下小型挖掘机用泵阀实现量产，销售收入同比增长101%。液压泵阀系统从2014 年开始小批量供货，2016 年液压泵阀销售开始放量，批量配套三一、徐工、临工、柳工等龙头厂商。2017 年加速国产化替代，持续放量，2017 年有望实现翻番的销售收入。
    ● 财务改善持续中。2017 年上半年公司毛利率28.09%，同比上升8.15pct,净利率11.91%，同比上升7.3pct，符合我们公司的净利率将上升到10%以上的预期。公司利用超募资金，分别投资了液压泵阀和液压铸件项目，这两个项目陆续投入使用，转为固定资产。受制于销量较低，产能利用率低，导致了公司每年固定资产折旧较高，2013/2014/2015/2016 年固定资产折旧分别高达0.99/1.21/1.45/1.65 亿元， 对应的制造费用0.86/0.89/0.91/1.11 亿元，增速远高于公司收入的增速。进而导致公司的毛利率和净利率持续下滑。而从2017 年开始随着产能利用率的提高，公司的制造费用增幅显著低于产量增速，另外公司上半年加强内部管理，费用率持续改善。我们认为未来随着项目的产能利用率的提高，未来财务有望持续改善，将持续看到收入和净利率双升的良性局面。
    投资建议。预测公司2017/2018/2019 年销售收入为23.60、30.71、38.61 亿元。 归母净利润2.87、3.93、5.24 亿元，EPS 为0.46、0.62、0.83元。对应的PE 为42、30、23 倍。虽然短期公司估值较高，但是公司管理优秀、成长明确，业绩弹性持续验证。维持公司“增持”的评级。
    风险提示: 挖掘机销量增速回落、泵阀市场开拓不及预期、财务状况未有明显改善。