■挖机油缸显著复苏，盾构机油缸景气成长：半年报显示，2017H1 公司油缸业务共实现收入约12.37 亿元，同比增长152%，实现业绩约1.97 亿元，同比增长279%；挖机油缸及非标油缸均大幅增长，公告显示，上半年公司共销售油缸21.09万只，其中挖机专用油缸和非标油缸销量分别为15.55 万只和5.54 万只。工程机械工业协会数据显示，2017H1 挖机销量7.51 万台，同比增长100.5%；7 月挖机销量在前期高值基础上势头不减，实现销量7656 台，同比增长108.9%。据公告，公司挖机油缸市占率50%以上，并实现20%出口，积累了包括卡特彼勒、神钢、日立建机、久保田、三一、徐工、柳工等著名客户。非标油缸中，盾构机油缸收入同比增长137%，公司已储备中铁铁建、中铁装备等客户，将持续受益盾构机行业发展。
    ■泵阀产品加速放量，进口替代领先厂商。高端液压件业务快速放量，公告显示子公司液压科技上半年营业收入同比增长389%，公司当前已成功开发出适用15t 以下小型挖机用的HP3V 系列轴向柱塞泵和HVS 系列多路控制阀，精确操控性及燃油经济性超过国外同类产品，成为高端液压件进口替代的排头厂商。公告显示，公司采用“以销定产”方式组织生产排产计划，预收账款为营业收入的重要提前指标。截至2017/6/30 日，公司预收账款账户余额1.27 亿元，同比Q1 季末增长46%，为未来持续增长奠定良好基础。
    ■毛利率快速提升，期间费用明显下降：半年报显示，公司综合毛利率28.09%，同比提升6 个百分点；其中油缸业务毛利率约29.2%，同比提升8 个百分点。未来随着公司规模效应不断释放，毛利率有望继续提升。公司上半年期间费用控制良好，内部管理效率提升，销售/管理/财务费率分别为3.14%/8.9%/-0.65%，同比分别变动1.63/7.21/5.75 个pct，均呈现明显下降趋势。
    ■投资建议：我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.46 元、0.61 元、0.74 元，公司挖机业务持续复苏弹性较大，盾构机油缸板块景气度高；液压泵阀技术成熟，加速放量；海外市场布局全面，抢占一带一路及美国基建市场，维持买入-A评级，6 个月目标价23 元。
    ■风险提示：基建投资放缓，原材料价格波动，液压泵阀进展低于预期