工程机械行业旺盛，公司油缸业务增速超过下游产品增速。受益于基建、矿山开采等项目的持续推进，17 年上半年工程机械销量持续走高，以挖掘机为例，据工程机械协会统计，上半年国内挖掘机销量75069 台，同比增长100.5%。上半年公司销售挖机油缸155471 只，同比增加123.18%，我们测算公司上半年挖机油缸收入6.13 亿，同比增加163%，增长超过下游挖机销量增速。我们认为一方面是受益于国产客户（如三一重工、徐工机械等）在挖机市场占有率的快速提升，另一方面工程机械旺季需求旺盛，零部件紧缺导致整机厂积极采购备货。与此同时，工程机械紧俏的市场行情使整机厂生产旺盛，使油缸的定价有所提升。上半年公司总体毛利率达28.09%，较去年同期的19.94%提高了8.15 个百分点。
    非标油缸及泵阀等产品快速上升。报告期内公司销售非标油缸55408 只，同比增加99.02%。其中受益城轨的快速发展，我国盾构机保持高速增长，报告期内公司盾构机油缸销售收入同比增长137%，显著高于去年同期的13.17%增幅。随着城轨进入开工高峰期，公司作为国内盾构机油缸绝对龙头（根据16 年年报，其国内市占率超过70%），我们认为盾构机油缸收入将保持旺盛。同时公司的泵阀产品——15T 以下小型挖掘机用泵阀实现量产，我们测算销售收入达1.20 亿，同比增长101%。另外面向新兴行业的液压系统也保持良好的增长势头，同比增长154%。
    子公司业务好转，今年有望扭亏。我们测算报告期内公司子公司合计收入1.22亿，同比增长22%。子公司液压科技强化新产品研发和客户服务，营业收入同比增长388.59%。公司独立研发的液压泵阀在小型挖掘机、高空作业车、港口机械等产品上广泛应用，液压系统产品也广泛应用于海事、重工等行业。子公司上海立新通过结构调整，销售收入回升，期间费用率下降，实现净利润-40.32 万，较去年同期的-333.79 万明显缩窄。子公司德国哈威茵莱以德国工业4.0 标准加大设备升级改造和研发建设，受益于全球经济转暖与市场回升，销售收入增长明显。我们预计公司子公司有望年内实现扭亏。
    新产品迸发，复苏中打开新空间。我们认为公司借助此轮周期复苏已经实现了快速向泵阀新产品切换的战略目标，在主要下游挖掘机进入稳定替换期、盾构机保持快速增长情况下，有望不断开拓新市场，复制在油缸领域的成功路径，进入“二次成长期”。我们预计公司17-19 年摊薄EPS 为0.45、0.72、1.02 元/股，我们认为公司作为未来走向全球的液压件龙头企业理应享受成长溢价，给予17 年50 倍PE，目标价22.50 元，继续给予“买入”评级。
    风险提示。挖掘机销量增长放缓，泵阀业务推进不及预期。