上半年公司共销售油缸 210879只，其中挖掘机专用油缸 155471 只；重型装备用非标准油缸 55408 只。油缸板块，特别是挖机油缸和盾构机油缸强劲增长，挖机油缸收入6.29 亿，同比增长163%，高于行业销量增速（约100%）；盾构机油缸销售收入约2 亿，同比增长137%。公司的挖掘机专用油缸产品市场占有率达 50%以上，并实现 20%的出口。
    虽然上半年折旧、财务费用、研发费用增长，但是由于规模效应体现，盈利水平大幅提高。上半年增加固定资产折旧1 亿；管理费用1.21 亿，同比增长27%；财务费用增长3900 万元，主要是利息支出和汇兑损失增长。但是，由于收入大幅增长，规模效应体现，上半年综合毛利率28.09%，较去年同期增加 8.15 个百分点；净利率11.9%，同比提高7.3 个百分点。
    泵阀终于爆发，18 年收入有望突破4 亿。泵阀方面，15T 以下小型挖掘机用泵阀实现量产，销售收入同比增长101%。面向新兴行业的液压系统保持良好的增长势头，同比增长154%。目前公司的液压泵阀系统已经成功为三一、徐工、柳工等国内主机企业实现批量供货，每月的出货量在2000 台/套左右（其中小挖用1500 台/套，其他500 台/套），预计2017 年泵阀收入将超2.4 亿元，2018 年随着为卡特等进口品牌批量供货，收入规模有望达4 亿，公司测算液压泵阀盈亏平衡点收入规模3 亿。
    上半年营业收入分拆：盾构机收入2 亿左右，毛利率20-23%；挖掘机油缸收入6.29 亿，毛利率35%左右；重型非标2.5 亿，毛利率30%；液压泵阀收入1.2 亿，仍亏损，主要是液压泵阀仍在盈亏平衡点之下。
    上半年主要的子公司仍是亏损：上海立新净利润-40 万，恒立科技-2330 万元（液压泵阀收入尚未达到盈亏平衡点），哈威茵莱-535 万元。
    公司品牌优势明显，产品远销欧美、日本等发达国家和地区，出口占公司总收入的比例超过 25%，未来拟达到 50%，积累了一批行业优质客户。挖掘机液压产品主要客户包括：卡特彼勒、神 钢、日立、久保田、加藤、三一、徐工、柳工、山东临工等著名挖掘机品牌；盾构机液压产品主 要客户包括：中铁铁建、中铁装备等著名盾构机品牌。
    上半年经营现金流大幅改善，但是负债率仍提升。上半年经营活动现金流净额3562 万元，同比转正；应收账款5 亿，同比增长44%，远小于收入增长幅度。上半年公司资产负债率36.48%，同比提高5 个百分点，主要是增加短期借款，补充流动资金，公司货币资金11.29 亿以美元为主。
    维持公司推荐评级。我们预测恒立液压2017/2018 年收入21.5 亿元/28.7 亿元，净利润2.95 亿元/4.24 亿元，对应PE40/28 倍。公司是国内高端液压油缸行业龙头，泵阀未来具备大规模进口替代能力，明年30-35 倍PE 相对合理，维持推荐评级。
    风险提示：液压泵阀拓展速度低于预期；钢材价格上涨压力；可交换债转股压力。公司大股东于2016 年11 月28 日发行了可交换公司债券，发行规模为人民币5 亿元，发行期限为2 年期，转股价格19.5 元，预计明年转股后股本增加4%，对业绩摊薄有限。