公司受挖掘机专用油缸和非标油缸需求的强劲带动，液压产品（油缸、泵、阀、液压系统）销售明显增长，盈利能力大幅改善。上半年公司产品综合毛利率提升8.15 个百分点，销售费用率和管理费用率同比减少8.83 个百分点。2017 年上半年挖掘机累计销量达到7.5 万台，同比增长100.5%。上半年小松挖掘机开机小时数累计达到721小时，同比增长6%，依然保持坚挺。我们认为，随着下游需求的强势复苏以及公司产能利用率的显著提升，规模效应将逐步显现，公司盈利能力提升弹性巨大。
    泵阀业务逐步放量，国产化市场空间巨大
    公司2016 年随着泵阀和铸造业务的收入增长和产能利用率提升，成本节约效应开始显现，实现明显减亏。公司收购哈威InLine 股权，并与哈威战略合作，推进InLine液压泵产品国产化。公司多路阀、柱塞泵等新品已经在部分品牌小挖及其他工程机械上实现小批量配套，未来进口替代空间巨大。公司2017 年上半年小型挖掘机用泵阀实现量产，销售快速增长，同时，液压系统保持良好增长势头。
    折旧费用基本见顶，业绩向上弹性较大
    公司前期业绩受折旧影响较大，总体来看，公司已经度过高投入期，截止2017年一季度，公司在建工程仅剩2.13 亿元，折旧费用基本见顶。随着行业复苏和产能利用率的提升，折旧费用对公司业绩的拖累将逐步削弱。随着挖掘机行业的复苏，高毛利率的挖掘机专用油缸占比有望提升，有望持续增厚上市公司业绩。
    三、盈利预测与投资建议
    不考虑未来并购因素，预计公司2017 年到2019 年EPS 分别为0.44 元、0.53 元、0.62元，对应PE 分别为43 倍、35 倍、30 倍，维持“强烈推荐”评级。
    四、风险提示：
    工程机械复苏持续时间不及预期，海外市场开拓不及预期，泵阀新产品开拓受阻。