公司上半年营收同比增速持续放缓至2.2%，我们认为主要是公司净息差的收窄以及生息资产规模增速的放缓，导致公司上半年净利息收入同比负增0.2%。公司单季手续费收入环比1 季度增2.1%，公司的手续费收入以代理业务、银行卡业务为主，占比分别为54.5%、31.1%。预计在17 年资管业务和理财业务监管趋严背景下，公司手续费收入增速将呈放缓趋势。由于公司资产质量的持续改善，公司上半年信贷成本较1 季度下降71BP 至1.40%，对公司的净利润增速表现产生正面贡献。
    资金成本上行影响息差表现，资产规模增速放缓
    宁波银行上半年净息差为1.96%，较2016 年提升1BP，但与1 季度（2.14%）相比有较大收窄，我们认为宁波银行息差表现较1 季度变动的部分原因在于资金成本上行带来的冲击。从负债端结构来看，截至2 季末，公司的同业负债+同业存单占总负债比重为30%，后续仍需关注资金成本波动对净息差带来的影响。资产端，公司的上半年资产规模环比1 季度小幅增长2.1%，贷款环比增长3.8%，公司规模增速放缓的主要的原因在于公司对同业资产的持续压降，规模环比1 季度减少16%。
    截止2季末，公司核心一级资本充足率为8.68%，接近监管红线，我们认为资本充足率及MPA考核约束是当下公司的规模扩张速度放缓的原因。
    资产质量表现优于同业，拨备充足无虞
    宁波银行17年上半年不良贷款率为0.91%，与1季度持平，不良率处于上市公司较低水平。根据我们测算公司2季度加回核销后年化不良生成率几乎为0，公司关注贷款率持续下降至0.77%（vs1季度0.96%），公司资产质量表现优于同业。在区域经济企稳的背景下，我们预计公司资产质量表现将持续呈现改善迹象。公司17年上半年拨备覆盖率为399%，环比1季度提高26pct；拨贷比3.62%，环比1季度提高24bps，拨备水平充足无虞。
    投资建议：维持"强烈推荐"评级
    宁波银行的净利润增速表现行业领先，资产质量较优，公司拨备计提充足。在江浙沪地区整体经济企稳背景下，资产质量预计将继续保持在行业较优水平。公司未来定增落地完成资本补充，将会有利于公司突破规模增长瓶颈，对于资产结构的调整也更具灵活性。我们维持公司17/18年的盈利增速15.8%/15.5%的预测。目前股价对应17/18年PE8.6x/7.4x，PB1.5x/1.3x，维持公司"强烈推荐"评级。
    风险提示：息差收窄超预期，资产质量下滑。