不良率0.91%，季度环比持平。
    评论：
    1、宁波银行资产质量全线改善：不良生成情况继续好转，不良率连续6 个季度持平。截至2Q17，宁波不良率季度环比持平于0.91%，已经连续6 个季度不良率不变。2Q17 加回核销不良生成率仅为32bps，季度环比大幅下降73bps，同比下降70bps；综合上半年情况来看，1H17 加回核销不良生成率为68bps，同比下降34bps。从先行指标来看，宁波潜在不良压力明显减轻。关注类贷款规模及占比双降：截至2Q17，宁波关注类贷款规模季度环比下降16.8%，关注贷款率季度环比下降19bps 至0.77%；逾期贷款规模及占比较年初双降：截至2Q17，宁波逾期贷款规模较年初下降8.9%，逾期贷款率较年初下降18bps 至0.97%。不良认定标准进一步趋严。截至1H17，宁波不良/90 天以上逾期延续上行趋势较年初上升0.8 个百分点至122.1%。信用成本下降而拨备覆盖率进一步提升，1H17宁波信用成本（年化）同比下降15bps 至1.87%，而2Q17 拨备覆盖率季度环比大幅上升25.9 个百分点至398.5%。综上来看，宁波资产质量全线好转，改善趋势十分明确。
    2、宁波银行二季度息差下降幅度较大，主要受高收益率非标资产继续压降与同业存单利率上行影响。由于宁波银行披露的净息差在计算时与其他银行口径不一致（贷款不包含垫款及贴现），为同业可比，我们测算下宁波银行2Q17 净息差季度环比下降55bps 至1.82%。主要原因在于：（1）资产端：高收益率的非标资产收缩较大。根据测算，宁波二季度末表内自营非标资产较年初下降17.7%至2151 亿元（1Q17 按照2Q17 占比计算为2108 亿元），占总资产比重较年初下降6.6 个百分点至22.9%。（2）负债端：同业存单二季度发行成本上行。宁波1Q17、2Q17 同业存单新发行量分别为822、896 亿元，净发行量（新发-到期）分别为249、271 亿元，2Q17 发行成本较1Q17 季度环比上升32bps 至4.59%。预计三季度宁波息差将有望企稳回升：（1）下半年信贷额度较为紧张的情况下，新发贷款收益率有望提升。宁波前期高收益率的公司贷款基本重定价完毕，1H17公司贷款收益率较2H16 下降12bps 至5.07%，而2H16 较1H16 下降42bps，降幅明显收窄。（2）同业存单发行利率下降，净发行量速度放缓。从7 月至今，宁波同业存单的发行成本已经下降至4.37%，预计三季度同业存单成本将不再拖累息差。与此同时，宁波7 月、8 月至今的同业存单的净发行量分别为221 和61亿元，较6 月（427 亿元）增速明显放缓。
    3、宁波银行同业负债非标转标趋势明显。截至2Q17，宁波考虑同业存单后同业负债占总负债比重为29.1%，符合央行同业负债新规的1/3 的规定。二季度末，宁波同业存单较年初增加57.8%（较1Q17 季度环比增21.5%）至1342 亿元，占总负债比重较年初提高5 个百分点（较1Q17 提高2.4 个百分点）至15.2%（1Q17 同业存单规模一季报未披露，根据Wind 数据统计）。与此同时，宁波压缩同业负债规模，截至2Q17，同业负债较年初下降12.8%（季度环比下降4.6%）至1237 亿元，占总负债比重较年初下降3 个百分点（较1Q17 下降1 个百分点）至14.0%。宁波银行以标准化的同业存单置换非标准化的同业负债，预计该趋势将延续，并且在其他上市银行中也将明显表现。
    4、宁波银行零售条线营收、利润占比进一步提高，零售综合ROAA 有所提升。1H17宁波零售业务营业收入占比达到30.1%，同比提高2.6 个百分点；零售业务税前利润占比达到34.2%，同比提高3.9 个百分点。另外，宁波银行零售条线的盈利能力也进一步提升，综合ROAA 同比上升27bps 至3.7%。主要原因在于其零售条线成本收入比压降幅度较大，1H17 同比下降2.46 个百分点至26.9%。
    5、宁波银行资产质量全线好转，成长性与盈利能力突出。我们预计宁波银行2017-19年实现归母净利润92/108/125 亿元，同比增速为15.4/17.7/17.2%，对应EPS1.50/1.76/2.06 元，维持A 股首推组合。
    风险提示：宏观经济加速下行，资产质量恶化超预期